季报点评：创新药研发管线稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　投资要点：

　　公司前身为连云港制药厂，成立于1970年，是国内知名的抗肿瘤药、手术麻醉类用药的研究和生产基地之一；产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫药、心血管药、眼科用药等众多领域，已形成比较完善的产品布局。

　　2024年前三季度，公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%，归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非后归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%；基本每股收益0.73元。其中，第三季度，实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非后归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。业绩增长的主要原因是：1）创新成果临床价值凸显，逐步惠及更多患者；2）报告期内，Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入。

　　从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为85.97%，较上年同期增长了1.59个百分点；销售净利率为22.87%，较上年同期提升了2.59个百分点。

　　从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为30.26%，较上年同期下降了1.53个百分点；管理费用率为9.28%，较上年同期下降了0.57个百分点；财务费用率为-2.22%，研发费用率为22.53%，较上年同期增加了0.63个百分点。

　　报告期内，公司创新药管线研发顺利推进。其中，8月28日，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者的自主研发1类新药夫那奇珠单抗注射液（IL-17单抗）上市；9月6日，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片针对成人重度斑秃的适应症申报上市；9月14日，HER2ADC创新药注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）针对既往接受过至少一种系统治疗的局部晚期或转移性HER2突变成人非小细胞肺癌患者的治疗的适应症申报上市；9月20日，自主研发并具有知识产权的抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗的适应症申报上市。创新药板块是公司未来主要的增长引擎。根据公司公告的员工持股方案，2024-2026年将累计新增15款新药NDA申请。

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　　预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为0.91元，1.10元和1.27元，对应11月21日收盘价50.19元，动态市盈率分别为55.45倍，45.81倍和39.66倍，公司为国内创新药龙头企业，未来创新药管线有望持续丰富，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：行业监管政策变化风险，研发不及预期风险，出海不及预期风险，产品竞争加剧风险等。

中心思想

创新驱动业绩增长，龙头地位稳固

恒瑞医药作为国内领先的创新药企业，在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头。公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，这主要得益于其创新成果的临床价值日益凸显，以及对外许可合作带来的收入确认。公司在抗肿瘤、手术麻醉等多个核心治疗领域拥有完善的产品布局，并通过持续的研发投入和创新药上市，巩固了其在医药行业的龙头地位。

研发管线持续丰富，未来增长可期

报告强调，恒瑞医药的创新药研发管线稳步推进，多款重磅创新药在报告期内成功上市或申报上市，覆盖银屑病、斑秃、非小细胞肺癌和胃癌等多个适应症。公司未来三年（2024-2026年）计划累计新增15款新药NDA申请，预示着其创新药板块将成为未来业绩增长的主要引擎。分析师基于公司强大的创新能力和丰富的管线储备，给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力巨大。

主要内容

财务表现与未来展望

营收与利润双增长： 2024年前三季度，恒瑞医药实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非后归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。基本每股收益为0.73元。其中，第三季度实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非后归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。业绩增长主要归因于创新成果的临床价值逐步惠及更多患者，以及报告期内Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入。
盈利能力提升与费用优化： 2024年前三季度，公司综合毛利率为85.97%，较上年同期增长1.59个百分点；销售净利率为22.87%，较上年同期提升2.59个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。期间费用率方面，销售费用率为30.26%，同比下降1.53个百分点；管理费用率为9.28%，同比下降0.57个百分点；研发费用率为22.53%，同比增加0.63个百分点，财务费用率为-2.22%。销售和管理费用的下降体现了公司在成本控制方面的努力。
未来业绩预测与估值： 分析师预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为0.91元、1.10元和1.27元。预计同期营业收入增长率分别为16.62%、12.72%和14.49%；净利润增长率分别为34.21%、21.05%和15.50%。对应2024年11月21日收盘价50.19元，动态市盈率分别为55.45倍、45.81倍和39.66倍。

创新药研发进展与战略布局

多款创新药上市/申报： 报告期内，公司创新药管线研发顺利推进。8月28日，自主研发1类新药夫那奇珠单抗注射液（IL-17 单抗）获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病。9月6日，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片针对成人重度斑秃的适应症申报上市。9月14日，HER2 ADC创新药注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）针对HER2突变非小细胞肺癌的适应症申报上市。9月20日，抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普α注射液（SHR-1701）联合化疗用于胃及胃食管结合部腺癌一线治疗的适应症申报上市。
创新药作为增长引擎： 创新药板块被明确为公司未来主要的增长引擎。根据公司公告的员工持股方案，预计2024-2026年将累计新增15款新药NDA申请，显示出公司未来创新药储备的强大潜力。
投资评级与风险： 鉴于公司作为国内创新药龙头企业的地位以及未来创新药管线有望持续丰富，分析师首次给予公司“买入”的投资评级。报告提示了行业监管政策变化、研发不及预期、出海不及预期以及产品竞争加剧等潜在风险。

总结

恒瑞医药在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，这主要得益于其创新药的临床价值释放和对外许可收入的确认。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有所增长，同时销售和管理费用率得到有效控制。在研发方面，恒瑞医药持续推进创新药管线，多款重磅新药成功上市或申报上市，并计划在未来三年内推出更多新药申请，为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础。分析师基于恒瑞医药作为国内创新药龙头企业的地位及其丰富的创新药管线，给予“买入”的投资评级，但同时也提示了行业监管、研发进展和市场竞争等方面的风险。总体而言，恒瑞医药凭借其强大的创新能力和市场布局，展现出良好的发展前景。

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