智飞生物公司事件点评报告：代理产品持续放量，自研产品23价肺炎疫苗获批上市

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　智飞生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收244.45亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润42.60亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。 　　2023年二季度单季实现营收132.73亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.80亿元，同比增长20.23%。 　　投资要点 　　代理产品持续放量，助力公司2023H1营收高速增长，九价HPV疫苗扩龄后需求进一步释放 　　2023H1公司实现营收244.45亿元，同比增长33.19%，主要系公司代理产品持续放量所致。2023H1公司代理产品实现营收235.83亿元，占营收比例达96.5%，同比增长41.35%。2023H1公司归母净利润为42.60亿元，同比增长14.24%，增速低于营收增速，主要是销售结构变化所致。2023H1公司代理的默沙东九价HPV疫苗批签发量达1468万支，同比增长57.85%；四价HPV疫苗批签发量达627万支，同比增长28.5%；五价轮状疫苗批签发量达660万支，同比增长35.62%。默沙东九价HPV疫苗于2022年8月30日扩龄至9-45岁后，陆续在西安、济南等多个省市开展扩龄人群接种，2023年需求得到进一步释放。公司与默沙东成功续约后，我们认为未来两年九价HPV疫苗仍将保持高速放量节奏，助力公司营收不断增长。 　　自主研发多矩阵布局，23价肺炎疫苗获批上市，四价流感病毒裂解疫苗等待获批 　　公司注重自主研发，持续加大研发投入力度，2023H1研发费用为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。公司布局了结核产品、流脑疫苗、肺炎疫苗、肠道病毒疫苗等八大矩阵共计30项(不含新冠系列项目)。其中，23价肺炎球菌多糖疫苗于2023年9月1日获批上市，为公司自研产品再添力量；四价流感病毒裂解疫苗处于申报上市审评阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等5项处于Ⅲ期临床试验；肠道病毒71型灭活疫苗等4项处于Ⅱ期临床试验阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）公司为疫苗龙头企业，代理产品表现亮眼，九价HPV疫苗需求旺盛、持续放量，驱动公司业绩不断增长；（2）自主研发方面，随着公司23价肺炎疫苗等新产品陆续获批，凭借公司强劲的销售实力，将驱动第二增长曲线贡献业绩增量；（3）公司布局全面宽广，产品储备丰富且层次分明，为公司长期持续发展提供充足的动力。 　　我们预测公司2023-2025年收入分别为485.91、573.95、656.06亿元，归母净利润分别为93.73亿元、113.25亿元、130.65亿元，EPS分别为3.91、4.72、5.44元，当前股价对应PE分别为11.3、9.4、8.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。