HPV疫苗助推 Q3营收端高增-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司23Q1-Q3实现营业收入392.7亿元，同比增长41.2%；录得归母净利润65.3亿元，同比增长16.5%；录得扣非归母净利润63.8亿元，同比增长14.1%。其中Q3单季实现营收148.3亿元,YOY+56.6%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+20.9%,扣非后YOY+15.3%。公司Q3营收端略好于预期，净利端表现低于预期，主要是销售结构导致的毛利率同比下降。

　　9价HPV疫苗放量，推升营收端增速：2023Q3九价HPV疫苗批签发32批，同比增长2倍，估计在销售端也实现了相当的增长，助推公司Q3单季度营收同比增长57%。其他代理品种来看，Q3四价HPV批签发6批，同比下降70%，五价轮状病毒疫苗Q3无批签发。

　　代理高增致使毛利率下降，管理费用有优化：估计由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加，公司Q3单季度综合毛利率同比下降6.5个百分点至26.2%，环比来看也下降了2.7个百分点。但公司费用端管控也有增强，Q3管理费用总额同比下降13%，管理费用率下降0.5个百分点至0.6%。此外，Q3销售费用率同比下降1个百分点至4.5%。研发费用率同比下降0.9个百分点至1.4%，均受益于营收规模的扩大。财务费用率增加0.1个百分点至0.1%。整体来看，Q3单季度期间费用率为6.6%，同比下降2.3个百分点。

　　与GSK签订协议代理带状疱疹疫苗，塑造新的增长点：公司拥有行业领先的市场团队，人数超过3400人，营销网络覆盖全国31个省、2600多个县区、超过3万个基层卫生服务网点，优质产品通过智飞的网络营销迅速实现价值放大，HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗的高增即是公司与默沙东合作的结果。今年10月8日公司再与GSK达成合作，代理推广其带状疱疹疫苗在中国大陆的销售。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显著增厚业绩。

　　盈利预计及投资建议：考虑到Q3营收结构变化对毛利率的影响，我们相应下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年分别录得净利润89.4亿元、122.7亿元、153.7亿元，分别YOY+18.6%、+37.2%、+25.3%（原预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、125.8亿元、154.8亿元，分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%），EPS分别为3.7元、5.1元、6.4元，对应PE分别为15X、11X、9X。短期虽有销售结构变化影响，但我们看好未来代理新品的上量，目前估值偏低，我们继续给与“买进”评级。

　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

# 中心思想

## HPV疫苗驱动营收增长

智飞生物2023年前三季度营收和净利润均实现增长，其中Q3单季度营收大幅增长主要受益于九价HPV疫苗的放量。

## 代理新品带来业绩增量

与GSK签订带状疱疹疫苗代理协议，有望显著增厚公司未来业绩，但考虑到Q3营收结构变化对毛利率的影响，下调了盈利预测，维持“买进”评级。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **营收与利润增长：** 公司2023年前三季度实现营业收入392.7亿元，同比增长41.2%；归母净利润65.3亿元，同比增长16.5%。Q3单季实现营收148.3亿元，同比增长56.6%，归母净利润22.3亿元，同比增长20.9%。
*   **业绩低于预期原因：** Q3营收端略好于预期，但净利端表现低于预期，主要是销售结构导致的毛利率同比下降。

## 疫苗销售情况

*   **九价HPV疫苗放量：** 2023Q3九价HPV疫苗批签发32批，同比增长2倍，助推公司Q3单季度营收同比增长57%。
*   **其他疫苗批签发情况：** Q3四价HPV批签发6批，同比下降70%，五价轮状病毒疫苗Q3无批签发。

## 盈利能力分析

*   **毛利率下降：** 由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加，公司Q3单季度综合毛利率同比下降6.5个百分点至26.2%。
*   **费用管控优化：** Q3管理费用总额同比下降13%，管理费用率下降0.5个百分点至0.6%。销售费用率同比下降1个百分点至4.5%。研发费用率同比下降0.9个百分点至1.4%。

## 代理合作

*   **带状疱疹疫苗代理：** 公司与GSK达成合作，代理推广其带状疱疹疫苗在中国大陆的销售。
*   **业绩贡献预测：** 预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测调整：** 考虑到Q3营收结构变化对毛利率的影响，下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别录得净利润89.4亿元、122.7亿元、153.7亿元。
*   **投资建议：** 看好未来代理新品的上量，目前估值偏低，继续给与“买进”评级。

## 风险提示

*   新产品上市进度不及预期
*   新冠疫苗销售不及预期
*   代理疫苗销售不及预期

# 总结

智飞生物Q3业绩受到HPV疫苗销售的积极推动，营收实现显著增长。虽然毛利率因产品结构有所下降，但费用控制得当。与GSK合作代理带状疱疹疫苗有望成为新的增长点。综合考虑，维持“买进”评级，但需关注新产品上市进度和疫苗销售情况等风险因素。

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