HPV疫苗助推 Q3营收端高增

HPV疫苗助推 Q3营收端高增

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HPV疫苗助推 Q3营收端高增

  智飞生物(300122)   结论及建议:   公司业绩:公司23Q1-Q3实现营业收入392.7亿元,同比增长41.2%;录得归母净利润65.3亿元,同比增长16.5%;录得扣非归母净利润63.8亿元,同比增长14.1%。其中Q3单季实现营收148.3亿元,YOY+56.6%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+20.9%,扣非后YOY+15.3%。公司Q3营收端略好于预期,净利端表现低于预期,主要是销售结构导致的毛利率同比下降。   9价HPV疫苗放量,推升营收端增速:2023Q3九价HPV疫苗批签发32批,同比增长2倍,估计在销售端也实现了相当的增长,助推公司Q3单季度营收同比增长57%。其他代理品种来看,Q3四价HPV批签发6批,同比下降70%,五价轮状病毒疫苗Q3无批签发。   代理高增致使毛利率下降,管理费用有优化:估计由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加,公司Q3单季度综合毛利率同比下降6.5个百分点至26.2%,环比来看也下降了2.7个百分点。但公司费用端管控也有增强,Q3管理费用总额同比下降13%,管理费用率下降0.5个百分点至0.6%。此外,Q3销售费用率同比下降1个百分点至4.5%。研发费用率同比下降0.9个百分点至1.4%,均受益于营收规模的扩大。财务费用率增加0.1个百分点至0.1%。整体来看,Q3单季度期间费用率为6.6%,同比下降2.3个百分点。   与GSK签订协议代理带状疱疹疫苗,塑造新的增长点:公司拥有行业领先的市场团队,人数超过3400人,营销网络覆盖全国31个省、2600多个县区、超过3万个基层卫生服务网点,优质产品通过智飞的网络营销迅速实现价值放大,HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗的高增即是公司与默沙东合作的结果。今年10月8日公司再与GSK达成合作,代理推广其带状疱疹疫苗在中国大陆的销售。根据公告,公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元,参考智飞生物母公司(营销推广主体)5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算,我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元,将显著增厚业绩。   盈利预计及投资建议:考虑到Q3营收结构变化对毛利率的影响,我们相应下调盈利预测,我们预计公司2023-2025年分别录得净利润89.4亿元、122.7亿元、153.7亿元,分别YOY+18.6%、+37.2%、+25.3%(原预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、125.8亿元、154.8亿元,分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%),EPS分别为3.7元、5.1元、6.4元,对应PE分别为15X、11X、9X。短期虽有销售结构变化影响,但我们看好未来代理新品的上量,目前估值偏低,我们继续给与“买进”评级。   风险提示:新产品上市进度不及预期;新冠疫苗销售不及预期;代理疫苗销售不及预期
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    群益证券(香港)有限公司

  • 发布日期:

    2023-10-27

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  智飞生物(300122)

  结论及建议:

  公司业绩:公司23Q1-Q3实现营业收入392.7亿元,同比增长41.2%;录得归母净利润65.3亿元,同比增长16.5%;录得扣非归母净利润63.8亿元,同比增长14.1%。其中Q3单季实现营收148.3亿元,YOY+56.6%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+20.9%,扣非后YOY+15.3%。公司Q3营收端略好于预期,净利端表现低于预期,主要是销售结构导致的毛利率同比下降。

  9价HPV疫苗放量,推升营收端增速:2023Q3九价HPV疫苗批签发32批,同比增长2倍,估计在销售端也实现了相当的增长,助推公司Q3单季度营收同比增长57%。其他代理品种来看,Q3四价HPV批签发6批,同比下降70%,五价轮状病毒疫苗Q3无批签发。

  代理高增致使毛利率下降,管理费用有优化:估计由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加,公司Q3单季度综合毛利率同比下降6.5个百分点至26.2%,环比来看也下降了2.7个百分点。但公司费用端管控也有增强,Q3管理费用总额同比下降13%,管理费用率下降0.5个百分点至0.6%。此外,Q3销售费用率同比下降1个百分点至4.5%。研发费用率同比下降0.9个百分点至1.4%,均受益于营收规模的扩大。财务费用率增加0.1个百分点至0.1%。整体来看,Q3单季度期间费用率为6.6%,同比下降2.3个百分点。

  与GSK签订协议代理带状疱疹疫苗,塑造新的增长点:公司拥有行业领先的市场团队,人数超过3400人,营销网络覆盖全国31个省、2600多个县区、超过3万个基层卫生服务网点,优质产品通过智飞的网络营销迅速实现价值放大,HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗的高增即是公司与默沙东合作的结果。今年10月8日公司再与GSK达成合作,代理推广其带状疱疹疫苗在中国大陆的销售。根据公告,公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元,参考智飞生物母公司(营销推广主体)5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算,我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元,将显著增厚业绩。

  盈利预计及投资建议:考虑到Q3营收结构变化对毛利率的影响,我们相应下调盈利预测,我们预计公司2023-2025年分别录得净利润89.4亿元、122.7亿元、153.7亿元,分别YOY+18.6%、+37.2%、+25.3%(原预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、125.8亿元、154.8亿元,分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%),EPS分别为3.7元、5.1元、6.4元,对应PE分别为15X、11X、9X。短期虽有销售结构变化影响,但我们看好未来代理新品的上量,目前估值偏低,我们继续给与“买进”评级。

  风险提示:新产品上市进度不及预期;新冠疫苗销售不及预期;代理疫苗销售不及预期

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