业绩基本符合预期，低分子肝素制剂高速放量

中心思想 业绩稳健增长，结构优化驱动 千红制药2018年年度报告显示，公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，业绩基本符合市场预期。其中，原料药销售额占比提升，显示出公司业务结构的优化和稳健的盈利能力。2019年一季度业绩增速虽有所放缓，但整体表现符合预期，预计全年业绩将保持平稳增长。 创新与制剂双轮驱动，未来增长可期 公司在制剂板块，特别是低分子肝素制剂方面展现出强劲的放量增长势头，成为当前业绩的核心驱动力。同时，公司积极布局创新药研发，首个1类新药QHRD107已进入临床阶段，并储备了多款具有市场潜力的新药，为公司中长期发展注入了强劲的创新动力和增长潜力。 主要内容 2018年及2019年一季度财务表现 2018年业绩符合预期，原料药贡献显著 千红制药2018年实现营业收入13.22亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长20.95%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长24.76%。每股收益（EPS）为0.17元。其中，原料药销售额达到6.23亿元，同比增长32.04%，其在总收入中的占比由2017年的44.31%提升至2018年的47.17%。受原料药占比提升及原材料涨价影响，公司整体毛利率下滑2.88个百分点至48.89%。公司费用率控制良好，同比减少1.54个百分点至28.72%。 2019年一季度增速放缓，符合季节性预期 2019年一季度，公司实现收入3.67亿元，同比增长8.46%；归母净利润8937万元，同比增长6.29%；扣非后归母净利润5892万元，同比增长5.86%。一季度业绩增速回落主要受上年同期高基数影响，预计2019年各季度业绩之间将更为平均。 制剂板块：低分子肝素制剂高速放量，OTC市场拓展顺利 制剂业务稳定增长，产品结构优化 2018年制剂板块销售收入达6.98亿元，同比增长17.80%，保持稳定增长。其中，标准肝素钠制剂预计销售量与上年基本持平，约2300万支，平均价格在5元左右，较2017年有明显提升。 低分子肝素制剂成为核心增长引擎 低分子肝素制剂放量明显，依诺肝素和达肝素全年销量接近200万支，预计2019年将实现翻倍增长。那曲肝素目前处于上市准备阶段，预计2020年将真正放量。公司已拥有三大低分子肝素品种，未来有望成为公司利润的主要增长点。 OTC市场布局成效显著 怡开和怡美合计收入超过5亿元，公司在OTC（非处方药）市场的布局顺利，预计2019年将贡献更多业绩。 创新药研发：首个1类新药进入临床，管线储备丰富 QHRD107开启创新药新篇章 公司首个1类新药QHRD107（CDK9抑制剂）于2018年7月获得临床批件，是国内首个申报临床的CDK9抑制剂，申请适应症为急性髓系白血病（AML），预计年新增市场空间可达10亿级别。该项目从申报到获批仅用3个月时间，体现了公司在研发方面的充分准备和高效执行力。 多元化创新药管线持续推进 公司后续产品储备丰富。众红研究院在研生物大分子药物ZHB202（用于治疗急性淋巴细胞白血病ALL）和ZHB206（用于轻中度脑梗的治疗）已完成临床前准备工作，目前正在申报临床。此外，英诺升康的LS010项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019年申报临床。 盈利预测与投资评级：维持“推荐”评级 盈利能力展望 报告分析认为，公司原料药业务仍处于量价齐升态势，低分子肝素制剂高速放量，标准肝素钠制剂价格维护良好，怡开、怡美OTC端开拓顺利。同时，公司创新药布局丰富，陆续有品种进入临床，展现出“黑马”之姿。 EPS调整与评级维持 考虑到公司制剂增速略有下滑，报告将2019-2020年EPS预测由0.29元、0.37元调整为0.24元、0.28元，并预计2021年EPS为0.36元，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：关注研发、市场及价格波动风险 报告提示了三项主要风险：一是新药研发是一项高风险高收益的行为，存在失败的可能性；二是公司的制剂产品主要在医院销售，面临激烈的市场竞争，可能影响销量增长；三是肝素原料药价格具有波动性，若价格回落，仍可能影响公司的收入和利润体量。 总结 千红制药在2018年实现了符合市场预期的业绩增长，2019年一季度表现稳健。公司通过优化业务结构，提升原料药销售占比，并成功推动低分子肝素制剂高速放量，成为当前业绩增长的核心驱动力。同时，公司在创新药领域取得显著进展，首个1类新药QHRD107已进入临床，并储备了多款具有市场潜力的新药，展现出强大的研发实力和长期发展潜力。尽管公司面临新药研发、市场竞争加剧以及肝素原料药价格波动等风险，但凭借其多元化的产品线、持续的创新投入和稳健的经营策略，千红制药有望在生物医药市场中保持竞争优势并实现可持续发展。