下调2023-24E盈利预测和目标价-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　我们下调了2023-24E收入和经调整利润预测；同时考虑到生物医药行业融资环境尚存不确定性、公司海外CGT业务尚需时间达到盈亏平衡及主要股东持续减持风险，我们下调了公司A股/港股目标价至55元人民币/46港元，并分别维持“持有”/“买入”评级。

　　2022年收入和non-IFRS经调整净利同比增长38%/25%至103亿/18亿，位于此前业绩预告区间的中上端。主营业务毛利率提升0.7pct至36.7%，与我们的预期完全一致。管理层预计今年收入增长20-30%，而净利润增速或将更快，根据FY22业绩和管理层最新指引，我们维持2023-24E营业收入预测基本不变，下调综合毛利率0.2pct（主要考虑到新产能利用率仍需时间爬坡，下调CMC板块毛利率）、上调管理费用率0.6pct。最终2023/24E经调整non-IFRS归母净利润预测分别下降4.1%/6.5%至22.8亿/30.4亿。

　　主要股东再计划减持，下调目标价：公司实控人及其一致行动人宣布，拟于4月28日至9月28日间减持不超过2.1%股份（目前持股21.3%），主要股东信中康成及其一致行动人信中龙成计划拟减持不超过6%的股份（目前持股17.6%），用于满足自身资金需求。此次为2022年以来公司实控人及其一致行动人第二次、信中康成及其一致行动人第三次计划减持，我们认为后续减持风险仍不能完全排除。因此，我们将公司A股目标2023EPEG从1.2下调至1.0x（与A股行业平均基本一致），并基于历史平均H/A折价对港股进行估值。下调A股/港股目标价至55元人民币/46港元，并分别维持“持有”/“买入”评级。对应29x/21x2023EPE，低于各自过去三年均值约1.1个标准差。

　　投资风险：项目订单增长慢于预期、行业竞争加剧、投资收益波动。

# 中心思想

本报告由浦银国际研究发布，对康龙化成（3759.HK、300759.CH）的财务模型进行了更新，并下调了2023-24E的盈利预测和目标价。

*   **盈利预测下调：** 报告下调了康龙化成2023-2024年的收入和经调整利润预测，主要考虑到生物医药行业融资环境的不确定性、海外CGT业务的盈亏平衡所需时间以及主要股东持续减持的风险。
*   **目标价调整：** 基于上述因素，浦银国际下调了康龙化成A股和港股的目标价，但维持了港股“买入”评级和A股“持有”评级。

# 主要内容

## 2022年业绩回顾

2022年，康龙化成收入和non-IFRS经调整净利润分别同比增长38%和25%，达到103亿和18亿人民币，位于此前业绩预告区间的中上端。主营业务毛利率提升0.7个百分点至36.7%，与浦银国际的预期一致。

## 盈利预测调整

*   **收入预测维持：** 管理层预计今年收入增长20-30%，浦银国际维持2023-24E营业收入预测基本不变。
*   **毛利率下调：** 考虑到新产能利用率仍需时间爬坡，下调CMC板块毛利率，导致综合毛利率下调0.2个百分点。
*   **管理费用率上调：** 上调管理费用率0.6个百分点。
*   **净利润预测下调：** 最终，2023/24E经调整non-IFRS归母净利润预测分别下降4.1%/6.5%至22.8亿/30.4亿人民币。

## 目标价下调原因

*   **主要股东减持计划：** 公司实控人及其一致行动人以及主要股东信中康成及其一致行动人计划减持公司股份，这已经是2022年以来第二次和第三次减持计划，后续减持风险仍然存在。
*   **估值调整：** 将公司A股目标2023E PEG从1.2下调至1.0x（与A股行业平均基本一致），并基于历史平均H/A折价对港股进行估值。

## 投资评级和目标价

*   **A股：** 维持“持有”评级，目标价下调至55元人民币。
*   **港股：** 维持“买入”评级，目标价下调至46港元。
*   **估值水平：** 对应29x/21x 2023E PE，低于各自过去三年均值约1.1个标准差。

## 投资风险

报告提示了以下投资风险：

*   项目订单增长慢于预期
*   行业竞争加剧
*   投资收益波动

# 总结

浦银国际下调康龙化成盈利预测和目标价，主要基于生物医药行业融资环境不确定性、海外CGT业务进展以及主要股东减持风险的考量。虽然下调了目标价，但维持了港股“买入”评级，认为公司仍具备一定的投资价值。投资者应关注公司未来的经营情况和市场变化，注意相关投资风险。

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