上半年业绩维持较快增长 工业、商业板块协同发力

# 中心思想 ## 业绩增长与结构优化 中国医药2017年上半年业绩维持较快增长，主要得益于医药工业和商业板块的协同发力。公司通过优化产品结构、控制期间费用等方式，实现了利润增速高于收入增速。 ## 投资评级与未来展望 维持中国医药“谨慎增持”评级，理由是公司化学制剂业务的快速增长、医药商业板块的结构优化以及潜在的资产注入，这些因素将持续增强公司的盈利能力和收入增速。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 业绩增速符合预期 公司2017年H1实现营业收入142.56亿元，同比增长18.51%，归属于母公司净利润6.53亿元，同比增长28.05%。剔除2016年同期国际贸易板块冲回大额坏账准备的影响，归母净利润增速达35%。 ### 毛利率提升与费用控制 公司2017年H1销售毛利率为12.74%，同比增长0.31pp，其中医药工业板块毛利率为44.71%（+2.92pp），医药商业板块毛利率为6.67%（-0.85pp）。期间费用率为5.43%，同比下降0.49pp。 ## 医药工业板块 ### 化学制剂业务显著提升 2017年H1医药工业板块实现收入14.76亿元，同比增长20.89%，销售毛利率为44.71%（+2.92pp）。化学制剂业务收入规模扩大，毛利率水平同比明显增长。重点产品阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠和瑞舒伐他汀钙胶囊销量分别增长25.26%、48.68%和383.69%。 ### 中成药业务恢复性增长 中成药业务由于天方中药2016年GMP改造停产，导致基数较低，今年上半年呈恢复性增长，规模与毛利率水平同比增幅较大。 ## 医药商业板块 ### 区域扩张与市场巩固 公司2017年H1医药商业板块实现收入95.52亿元，同比增长22.39%，销售毛利率为6.67%（-0.85pp）。通过设立湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司，完善区域网络布局，同时巩固现有市场，开发推广原有优势业务，维持较快的收入增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 ### 盈利预测与估值 结合半年报调整公司17、18年EPS至1.13、1.35元，以8月25日收盘价24.48元计算，动态PE分别为21.63倍和18.18倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.11倍，公司市盈率低于行业平均水平。 ### 投资逻辑 1. 医药工业板块化学制剂业务重点产品保持较快销量增速，依靠规模效益显著提升毛利率水平，带动工业板块整体盈利能力提高。 2. 医药商业板块在“两票制”背景下短期由于业务扩张毛利率水平小幅下降，长期来看公司有望凭借议价能力、提高纯销业务收入比例等方式不断优化商业板块的业务结构，维持较快的业绩增速。 3. 通用技术集团承诺在2018年3月底前解决同业竞争，预计公司接下来会持续推进江药集团、上海新兴等优质医药资产注入上市公司，丰富公司医药工业业务的产品管线布局。 # 总结 ## 业绩增长动力 中国医药上半年业绩增长主要受益于医药工业板块中化学制剂业务的强劲增长和医药商业板块的扩张。公司通过优化产品结构和费用控制，提高了盈利能力。 ## 投资价值分析 维持“谨慎增持”评级，理由是公司在医药工业和商业板块的协同发展、潜在的资产注入以及估值低于行业平均水平。未来，公司有望通过持续优化业务结构和资源配置，实现业绩的持续增长。