年报点评:业绩基本符合预期 工商贸三大板块协同效益明显

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，将按照您的指示生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩符合预期，维持“谨慎增持”评级： 中国医药2017年业绩基本符合预期，工商贸三大板块协同效益明显。考虑到公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，以及其在工业和商业板块的增长潜力，维持“谨慎增持”评级。 工业板块优化与商业板块扩张驱动增长： 医药工业板块通过优化产品结构和加强营销，收入增速和毛利率水平均有所提升。医药商业板块则通过深耕区域市场和巩固纯销业务，维持了较快的收入增速。 主要内容 公司动态事项点评 业绩增长分析： 2017年公司实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非归母净利润11.41亿元，同比增长28.02%。 归母净利润增速较高的主要原因是公司出售招商银行股票导致其他综合收益增加1.38亿元。 销售毛利率为14.32%，同比上升2.53个百分点，主要受益于工业板块收入增速较快且毛利率水平较高。 期间费用率为7.79%，同比上升1.80个百分点，其中销售费用率同比上升的主要原因是随着公司收入规模扩大，伴随着医改政策等因素影响，公司加大投入相应的销售服务与宣传费用，销售人员薪酬同比增长24.19%。 工业板块表现： 医药工业板块实现收入37.53亿元，同比增长35.14%，销售毛利率为52.27%，同比上升9.80个百分点。 制剂业务收入24.00亿元，同比增长53.21%，销售毛利率为72.82%，同比上升13.67个百分点，公司通过优化工业板块产品结构及业务转型，高毛利率的制剂业务比重有所增长，带动工业板块整体毛利率水平提升。 重点产品阿托伐他汀钙胶囊销量同比增长27.64%，瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长103.15%。 研发投入总额为1.14亿元，占工业板块收入的3.14%，截至2017年末，公司已启动30个以上品种的一致性评价工作。 商业板块表现： 医药商业板块实现收入200.43亿元，同比增长16.64%，实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%，销售毛利率为6.90%，同比上升0.06个百分点。 加快已有省份商业公司网络扩张步伐，强化区域市场控制力。 国际贸易板块表现： 国际贸易板块实现收入69.99亿元，同比增长2.18%，实现净利润5.84亿元，同比增长42.68%，销售毛利率为13.51%，同比上升2.62个百分点。 加大市场开发和业务转型，整合国内外市场优势资源，加强海外市场拓展。 风险提示 两票制等行业政策风险 海外贸易合同不及预期风险 资产注入低于预期风险 投资建议 盈利预测与估值： 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.44、1.72元，以3月29日收盘价23.77元计算，动态PE分别为16.46倍和13.83倍。 同类型可比上市公司18年市盈率中位值为16.71倍，公司市盈率略低于行业平均水平。 投资逻辑： 公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，推动工商贸三大业务整合。 工业板块通过优化产品结构、强化营销等方式有望保持较快的业绩增速。 商业板块在“两票制”背景下公司通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式内生性增长能力较强。 投资评级： 未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 总结 本报告分析了中国医药（600056）2017年的业绩表现，认为公司业绩基本符合预期，工商贸三大板块协同效益明显。医药工业板块通过优化产品结构和加强营销，以及医药商业板块通过深耕区域市场和巩固纯销业务，均实现了较快的增长。同时，报告也提示了行业政策、海外贸易和资产注入等方面的风险。综合考虑公司的业务整合和增长潜力，维持“谨慎增持”评级。