业绩受集采执行影响有所承压，研发投入保持高强度

# 中心思想

## 集采影响下的业绩承压与外销业务的亮点

本报告分析了春立医疗（688236.SH）2024年上半年的财务业绩，指出：
*   受国家集采政策的影响，公司营收和利润出现下滑。
*   外销业务表现亮眼，成为支撑公司发展的重要驱动力。
*   公司持续投入研发，并在多孔钽领域打破国外垄断，为未来发展奠定基础。

## 投资建议与风险提示

*   考虑到集采影响，下调了对公司未来收入和盈利的预测。
*   维持“优于大市”评级，认为公司集采风险逐步出清，新管线有望成为新的增长点。
*   提示了关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险以及集采续约降价风险。

# 主要内容

## 公司研究·财报点评

*   **业绩表现：**
    *   2024年上半年营收3.80亿，同比下降29.7%；归母净利润0.79亿，同比下降37.3%。
    *   单二季度营收1.58亿，同比下降46.2%；归母净利润0.24亿，同比下降66.1%。
    *   业绩下滑主要受国家高值耗材集采落地实施的影响。
    *   上半年外销收入达1.55亿，占整体营收比例为40.7%，成为重要增长动力。

*   **毛净利率与费用分析：**
    *   毛利率为71.5%，同比下降0.9个百分点。
    *   销售费用率29.3%，同比下降1.5个百分点，主要由于市场开拓费下降。
    *   管理费用率5.6%，同比上升2.1个百分点。
    *   研发费用率17.8%，同比上升4.0个百分点。
    *   净利率为20.8%，同比下降2.5个百分点，盈利能力有所承压。

*   **现金流状况：**
    *   经营性现金流量净额为-0.69亿，同比下降，主要由于销售回款减少和职工现金支付增加。
    *   截至2024年6月末，公司货币资金账面余额为12.78亿。

*   **研发投入与产品进展：**
    *   研发投入0.68亿，同比下降9.3%，但占营收比例提升至17.8%。
    *   股骨头重建棒、钽金属填充块获批上市，成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。
    *   膝关节和髋关节置换手术导航系统获批，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统。
    *   脊柱、运动医学和口腔等领域均有多款产品获批注册证，产品组合不断丰富。

## 投资建议

*   **盈利预测调整：**
    *   下调2024-2026年收入预测至11.20/13.49/16.11亿，原预测为14.88/18.79/23.32亿，同比增长-7.4%/20.5%/19.4%。
    *   下调归母净利润预测至2.50/2.99/3.56亿，原预测为3.24/4.16/5.28亿，同比增长-10.0%/19.7%/18.9%。
    *   当前股价对应PE为17/14/12倍。

*   **投资评级：**
    *   维持“优于大市”评级，认为公司在关节假体领域已建立较高品牌知名度和领先地位。
    *   运动医学、PRP、口腔等新管线有望成为新的增长点。
    *   集采风险逐步出清。

## 风险提示

*   关节和新产品放量低于预期
*   市场竞争风险
*   集采续约降价风险

# 总结

春立医疗在2024年上半年面临集采政策带来的业绩压力，但通过积极拓展外销市场和持续投入研发，保持了发展动力。虽然短期内盈利能力受到影响，但公司在新产品和技术上的突破，以及在细分领域的布局，为未来的增长奠定了基础。考虑到集采风险的逐步释放和新业务的潜力，维持“优于大市”评级，但投资者仍需关注相关风险。