医用高分子供应商，业绩将重回快速增长

中心思想

本报告对拱东医疗(605369.SH)进行了首次覆盖，核心观点如下：

• 全球化产业链中的重要角色： 拱东医疗深耕医用高分子耗材领域近40年，已成为全球化产业链中不可或缺的一环，与多家国际知名医药企业建立了合作关系。
• 业绩重回增长轨道： 随着国内外产能的逐步释放和核心业务的恢复，拱东医疗的业绩有望重回快速增长的轨道。
• “买入”评级： 基于公司在医用高分子耗材领域的精耕细作和产品力的持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。

全球化供应商地位稳固

拱东医疗凭借近40年的行业积累，已在全球医用高分子耗材领域占据重要地位，与多家国际知名企业合作，有望在全球化产业链中扮演更重要的角色。

业绩增长潜力巨大

随着国内外产能释放和核心业务的恢复，拱东医疗有望迎来业绩的快速增长，尤其是在实验检测和药包材等领域。

主要内容

1. 拱东医疗：专注医用耗材的全球化供应商

• 公司成立于1985年，专注于医用高分子耗材的研发、生产和销售，产品线涵盖实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装和医用护理等五大类。
• 公司通过自主品牌、代理和头部客户贴牌三种模式协同发展，与McKesson、Medline、IDEXX等全球头部医药企业建立了合作关系。
• 2023年公司收入同比下滑，主要受下游客户“去库存”周期影响，但2024Q1收入已恢复增长。
• 2023年境外收入创历史新高，同比增长接近22%。

2. 医用高分子耗材应用广阔，深耕客户互为赋能

• 医用低值耗材临床应用广泛，2022年国内市场规模达到1300亿元，其中医用高分子材料占比约15%。
• 公司与McKesson、Medline、Idexx、Thermo Fisher、安图生物等国内外知名厂家长期合作，品牌力形成护城河。
• 公司具备模具一体化能力，能为客户提供从方案到成品耗材的全链条服务。
• 政策和应用溯源要求高，客户封闭粘性强。

2.1 封闭IVD核心供应商进入放量期

• 全球体外诊断市场发展成熟，2018-2023年市场空间年复合增速为7.41%。
• 公司与Idexx、安图生物等国内外人用、动物用IVD厂家形成深度合作，产品得到合作伙伴高度认可。
• 随着IVD集采落地和进口企业本地化，公司有望争取进入更多IVD全球企业供应商名单，带动产线快速增长。

2.2 药包材创新品类景气度高

• 2024年国内药包材市场规模有望达到1570亿元，其中医用塑料包装是最主要的材料。
• 公司于2016年开始布局药包材业务，预灌封阴道给药器和高密度聚乙烯瓶进入成熟期。
• 随着公司进一步向眼科耗材、减肥用药耗材等品种进行持续探索，产线有望实现高速增长。

3. 盈利预测及估值

• 预计2024-2026年公司收入分别为14.01/18.22/23.69亿元，同比增长43.66%/30.05%/30.01%。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为2.65、3.53、4.64亿元，增速分别为143.00%、33.18%、31.39%。
• 选取维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司，基于公司在医用高分子耗材领域的优势，给予“买入”评级。

总结

本报告对拱东医疗进行了深入分析，认为公司作为医用高分子耗材领域的领先企业，具备以下优势：

• 全球化布局： 与多家国际知名企业合作，产品销往全球100多个国家和地区。
• 产品力突出： 产品线丰富，涵盖实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装和医用护理等多个领域。
• 增长潜力巨大： 随着国内外产能释放和核心业务的恢复，业绩有望重回快速增长轨道。

综合考虑以上因素，首次覆盖给予拱东医疗“买入”评级，并提示投资者关注产能释放不及预期、国内政策风险和境外业务拓展不及预期等风险。