第三季度业绩亮眼，巩固饮片龙头地位

# 中心思想 本报告分析了康美药业(600518.SH)2017年第三季度业绩，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 康美药业第三季度业绩显著增长，归母净利润同比大幅提升，经营现金流大幅改善，盈利能力持续提升。 * **战略合作与龙头地位巩固：** 公司通过股权激励计划、与华大基因的战略合作以及收购饮片企业等举措，进一步巩固了其在中药饮片领域的龙头地位，并为未来的发展奠定了基础。 * **投资建议：** 维持“增持”评级，目标价为人民币25.20元，基于公司良好的发展前景和盈利能力提升的预期。 # 主要内容 ## 第三季度业绩增长分析 康美药业第三季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长。 * **营收与利润双增长：** 截至2017 年 9 月底，公司实现营业收入人民币 195 亿元，归母净利润 31.5 亿元，分别同比增长 18.59%、21.58%。 * **现金流大幅改善：** 公司经营现金流同比增幅达 130.65%，表明公司经营质量持续提升。 * **盈利能力提升：** 毛利率、净利率分别同比上升 1.4 和 0.71 个百分点，主要得益于中药饮片、药品贸易、医疗器械等高毛利业务占比的提升。 ## 股权激励与战略合作 公司通过股权激励计划和战略合作，增强了发展信心，为未来发展注入了新的动力。 * **股权激励计划：** 公司推出限制性股票激励计划，覆盖 641 名业务技术骨干，彰显了公司对未来销售增长的信心，有利于提高员工的积极性。 * **与华大基因战略合作：** 公司与华大基因签署战略合作协议，双方将在人才培养、技术研发、平台建设等方面开展长期深入合作，有望加快公司在中医药产品开发、药材基因检测等方向的研究。 ## 中药饮片龙头地位巩固 康美药业通过收购和智慧药房业务的拓展，进一步巩固了其在中药饮片市场的龙头地位。 * **收购恒源药业：** 公司以不超过 1.4 亿元人民币的代价收购广东恒源药业，增强了中药饮片生产和销售能力。 * **智慧药房业务拓展：** 广州、深圳、北京、成都、上海五地的智慧药房陆续落地，提供中药饮片代煎业务、配送服务，有助于公司饮片业务对接更多终端消费者。 ## 医院运营业务推进 康美药业持续推进医院运营业务，有望成为公司未来的增长动力。 * **医院收购与运营：** 继收购梅河口市中心医院之后，公司又收购了开原市中心医院，并通过收取管理费或接管医院的供应链来经营医院。 * **业务前景：** 医院可观的现金流和日益增长的居民医疗健康消费支出，使得医院运营管理业务有望成为公司未来的增长动力。 ## 估值与风险 基于对公司未来发展前景的分析，给出了估值和风险提示。 * **估值模型：** 目标价为人民币 25.2 元，基于 2017、2018 年销售收入同比增长 19%、17% 的假设。 * **风险提示：** 智慧药房业务扩张低于预期、快速扩张导致管理效率下降、与华大基因的合作进展低于预期。 # 总结 本报告对康美药业2017年第三季度业绩进行了全面分析，认为公司业绩增长显著，盈利能力持续提升，并通过股权激励、战略合作和业务拓展等方式，巩固了其在中药饮片领域的龙头地位。维持“增持”评级，并提示了相关风险。