百普赛斯深度报告:高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头

百普赛斯深度报告:高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头

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百普赛斯深度报告:高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头

  百普赛斯(301080)   报告要点   全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂, 市场快速扩容根据 Frost&Sullivan,全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币,期间年复合增长率为 14.5%,预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币, 2019-2024 年间年复合增长率为13.6%,显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币,2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。   全球化业务布局,海外收入长期维持在 60%左右, 尽显品牌含金量   2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上,尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长, 2021 年海外占比也仍然接近 60%;拆解公司海外收入来源可知,公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家,其中美国和英国占比最高,2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%,这 7 国以外的海外收入占比三年来约平均 2%,显示出公司极高的收入来源含金量。   深度掘金生物医药的开发过程及临床应用, 品牌力含金量越发强大质量可靠: 平均应用检测数据达 3.09 个,领先于全球巨头(R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86),有效降低客户研发成本、推进研发进度;产品批间次一致性强、退货率极低。 品牌力强: 全球 TOP20 药企全覆盖、 TOP50 药企覆盖 80%, 客户复购率超 80%;海外收入几乎都来自于美、 英、德、法、日等发达国家,品牌含金量十足。 工业客群高度认可: 公司重组蛋白平均收入远高于国内同行; 直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%;2018-2020 年平均直销留存率超 66%;留存直销客户平均采购量逐年提升;新增直销客户数量近三年平均增速达 89%, 每年增速均超过 80%。   投资建议与盈利预测   公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低,长期影响逐渐削弱;受益于科研投入的持续增长,国内生物试剂供应链的安全和进口替代需求,我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元,增速分别为 33.2%/39.7%/40.1%;归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元,增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%; EPS 为 3.03/4.10/5.84 元/股,对应 PE为 46.2/34.2/24.0。首次推荐,给予“买入”评级。   风险提示   研发不确定性;行业竞争加剧;新冠业务不确定性;汇率波动风险等。
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    国元证券股份有限公司

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    2022-05-17

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    25页

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报告摘要

  百普赛斯(301080)

  报告要点

  全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂, 市场快速扩容根据 Frost&Sullivan,全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币,期间年复合增长率为 14.5%,预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币, 2019-2024 年间年复合增长率为13.6%,显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币,2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。

  全球化业务布局,海外收入长期维持在 60%左右, 尽显品牌含金量

  2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上,尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长, 2021 年海外占比也仍然接近 60%;拆解公司海外收入来源可知,公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家,其中美国和英国占比最高,2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%,这 7 国以外的海外收入占比三年来约平均 2%,显示出公司极高的收入来源含金量。

  深度掘金生物医药的开发过程及临床应用, 品牌力含金量越发强大质量可靠: 平均应用检测数据达 3.09 个,领先于全球巨头(R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86),有效降低客户研发成本、推进研发进度;产品批间次一致性强、退货率极低。 品牌力强: 全球 TOP20 药企全覆盖、 TOP50 药企覆盖 80%, 客户复购率超 80%;海外收入几乎都来自于美、 英、德、法、日等发达国家,品牌含金量十足。 工业客群高度认可: 公司重组蛋白平均收入远高于国内同行; 直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%;2018-2020 年平均直销留存率超 66%;留存直销客户平均采购量逐年提升;新增直销客户数量近三年平均增速达 89%, 每年增速均超过 80%。

  投资建议与盈利预测

  公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低,长期影响逐渐削弱;受益于科研投入的持续增长,国内生物试剂供应链的安全和进口替代需求,我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元,增速分别为 33.2%/39.7%/40.1%;归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元,增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%; EPS 为 3.03/4.10/5.84 元/股,对应 PE为 46.2/34.2/24.0。首次推荐,给予“买入”评级。

  风险提示

  研发不确定性;行业竞争加剧;新冠业务不确定性;汇率波动风险等。

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