百普赛斯深度报告：高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　报告要点

　　全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂，市场快速扩容根据 Frost&Sullivan，全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币，期间年复合增长率为 14.5%，预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币， 2019-2024 年间年复合增长率为13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币，2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。

　　全球化业务布局，海外收入长期维持在 60%左右，尽显品牌含金量

　　2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上，尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长， 2021 年海外占比也仍然接近 60%；拆解公司海外收入来源可知，公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家，其中美国和英国占比最高，2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%，这 7 国以外的海外收入占比三年来约平均 2%，显示出公司极高的收入来源含金量。

　　深度掘金生物医药的开发过程及临床应用，品牌力含金量越发强大质量可靠：平均应用检测数据达 3.09 个，领先于全球巨头（R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86），有效降低客户研发成本、推进研发进度；产品批间次一致性强、退货率极低。品牌力强：全球 TOP20 药企全覆盖、 TOP50 药企覆盖 80%，客户复购率超 80%；海外收入几乎都来自于美、英、德、法、日等发达国家，品牌含金量十足。工业客群高度认可：公司重组蛋白平均收入远高于国内同行；直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%；2018-2020 年平均直销留存率超 66%；留存直销客户平均采购量逐年提升；新增直销客户数量近三年平均增速达 89%，每年增速均超过 80%。

　　投资建议与盈利预测

　　公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低，长期影响逐渐削弱；受益于科研投入的持续增长，国内生物试剂供应链的安全和进口替代需求，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元，增速分别为 33.2%/39.7%/40.1%；归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元，增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%； EPS 为 3.03/4.10/5.84 元/股，对应 PE为 46.2/34.2/24.0。首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　研发不确定性；行业竞争加剧；新冠业务不确定性；汇率波动风险等。

中心思想

重组蛋白市场潜力巨大，百普赛斯迎来发展机遇

本报告对百普赛斯公司进行了首次覆盖，核心观点如下：

市场前景广阔： 全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂，中国市场进口替代空间大，叠加抗体药和细胞免疫治疗的快速发展，为百普赛斯提供了巨大的市场潜力。
竞争优势显著： 公司聚焦生物药开发过程，产品质量可靠，品牌力强，客户覆盖全球 TOP 药企和科研机构，且客户复购率高，工业客户认可度高。
盈利能力强劲： 公司研发投入持续增长，盈利能力强，销售管理费用率逐步改善，营运能力显著加强，利润率提升明显。
投资价值凸显： 预计公司未来几年营收和净利润将保持高速增长，首次推荐，给予“买入”评级。

聚焦生物药开发，深度掘金市场

百普赛斯作为国内重组蛋白试剂的领军企业，深度挖掘生物药开发过程中的需求，凭借其技术优势和品牌影响力，有望在快速增长的市场中占据更大的份额。

主要内容

1. 国产明星重组蛋白试剂品牌，规模快速增长

1.1 顶尖科学家创立的重组蛋白龙头
- 公司实际控制人为创始人陈宜顶，核心高管深耕产业近 20 年，行业经验丰富。
- 公司五年四次核心员工股权激励，与员工共享公司成长红利。
1.2 非新冠业务增长持续创新高，新冠影响渐弱
- 公司业绩持续高增长，2017-2021 年收入 CAGR 达 69%，扣非净利润 CAGR 达 134%。
- 公司非新冠相关业务增速进一步创新高，新冠影响渐收窄。重组蛋白是公司核心业务及收入来源。
- 公司研发投入大幅增长，加强公司竞争力。公司盈利能力强，销售管理费用率渐改善。公司营运能力显著加强，利润率提升明显。

2. 生物试剂行业景气快速提升，市场持续扩容

2.1 生命科学研究飞速发展，研究投入快速增加
- 生命科学领域的研究资金持续高投入。
- 全球药物研发支出增速不减，中国近年支出复合增速近 18%。
2.2 基础研究和生物技术的进步，推动生物科研试剂需求快速扩容
- 技术进步使更好的药物开发成为可能，带动试剂需求提升。
2.3 重组蛋白试剂进口替代空间大，叠加蛋糕快速变大
- 重组蛋白主要用于药物研发及生产各个环节。
- 重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂。公司是国产重组蛋白试剂头部品牌。
2.4 抗体药及细胞免疫治疗的快速崛起，带动重组蛋白需求
- 合成生物学、基因测序及编辑等生物技术不断进步，也推动了单克隆抗体、ADC 等抗体药及细胞免疫治疗的兴起及持续研发，促使生物药行业对于重组蛋白的需求进一步扩大。

3. 公司聚焦全球热门研发靶点，深度掘金生物药开发过程

3.1 公司深度掘金生物医药的开发过程及临床应用
- 公司主要特点为工业客户占比较高。公司重组蛋白产品覆盖绝大多数热门靶点。
- 公司单个产品重组蛋白平均收入高于国内同行。
3.2 公司重组蛋白主要采用 HEK293 细胞生产，质量更为可靠
- 公司的重组蛋白超过 95% 是通过人源 HEK293 细胞表达生产。
- 公司产品批间一致性强，因质量问题退换货率低。
- 公司产品应用检测数据相比同行业可比公司更为丰富。
3.3 卓越的产品质量来源于公司强劲的技术根基
- 独家专利展现公司高水平 HEK293 表达技术能力。
- 基于公司的 HEK293 高表达平台，成功研发了 HEK293 困难表达蛋白。
- 公司独有部分高技术壁垒的市场稀缺产品。
3.4 公司品牌力越发增强，客户覆盖面及单客户价值同步增长
- 公司直销客户增长迅速，体现强大的品牌力。
- 客户复购率超 80%，2018-2020 年平均直销留存率超 66%。
- 总收入中的 40% 来自美国，60% 以上来自发达国家，尽显品牌含金量。