年报及一季报点评：经营持续稳健，看好公司治理改善及价值重估-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海莱士(002252)

　　事件：公司2022年实现营业总收入65.67亿元（+53.16%），归母净利润18.80亿元（+45.24%），扣非归母净利润18.26亿元（+33.40%）。其中，2022Q4实现营业总收入16.16亿元（+30.17%），归母净利润2.76亿元（+371.76%），扣非归母净利润2.25亿元（+564.96%）。2023Q1公司实现营业总收入20.63亿元（+22.40%），归母净利润7.19亿元（+31.12%），扣非归母净利润7.08亿元（+20.77%）。

　　公司资产质量良好，营收利润稳步高增长。公司2022年及2023Q1保持高速稳健增长，一方面是公司采浆稳步增加，2022年采浆突破1400吨，另一方面是22年底及23年1月新冠患者对静丙的巨大需求、静丙出现供应缺口。浆站建设方面，公司2023年2月新获批浆站1家，目前合计共有浆站42家，国内数量仅次于天坛。公司收入持续高增长主要是引进新业务，2020年公司通过定增换股引进基立福成为大股东（持股26.20%），取得GDS（血筛核酸试剂全球龙头）45%股权，基立福将国内白蛋白进口总代业务交给上海莱士，同时GDS血筛试剂中国区也已由莱士开始代理销售。

　　关注公司治理变化预期。公司股价之前被压制，主要是原有两大股东莱士中国与科瑞天诚股权被动减持问题。根据公司23年一季报，莱士中国与科瑞天诚已分别被动减持至5.39%、2.44%，合计持股7.83%。公司近期公告新一届董事会换届选举，基立福作为大股东提名5位董事候选人，有通过控制董事会实际控制公司的可能，公司治理结构变化值得关注。

　　投资建议：公司资产质量优秀，股东及治理结构问题如能解决，估值有较大修复空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35、25.85、29.87亿元，同比增长18.90%、15.63%、15.57%，对应EPS为0.33/0.38/0.44元，对应PE为20/17/15倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血制品质量事件风险等。

# 中心思想

本报告对上海莱士(002252.SZ)进行了深度分析，核心观点如下：

*   **经营稳健与增长潜力：** 上海莱士资产质量良好，营收和利润保持稳步高增长，主要受益于采浆量增加和市场对静丙的需求。
*   **公司治理改善预期：** 关注公司治理结构变化，基立福可能通过控制董事会实际控制公司，公司治理结构变化值得关注。
*   **投资建议与评级：** 首次给予“推荐”评级，认为公司估值有较大修复空间，预计未来三年归母净利润将保持增长。

# 主要内容

## 公司概况：血制品领先企业与进口代理业务

*   **血制品业务优势：** 公司是国内血液制品行业的领先企业，产品种类齐全，血浆利用率高，拥有多个血液制品生产基地和单采血浆站。
*   **进口白蛋白业务贡献：** 公司与基立福合作，通过进口白蛋白业务快速放量，提升了市场份额和行业地位，但也导致毛利率下降。

## 财务分析：盈利能力与费用控制

*   **盈利能力分析：** 2022年公司净利率同比下降，毛利率也出现下降，但2023Q1净利率有所提升。
*   **费用控制情况：** 销售费用率和管理费用率有所下降，但研发费用率略有提升。

## 报表预测：未来业绩展望

*   **资产负债表预测：** 对公司未来几年的资产、负债和股东权益进行了预测。
*   **利润表预测：** 预测了公司未来几年的营业收入、营业利润和净利润等指标。
*   **现金流量表预测：** 对公司未来几年的经营活动、投资活动和筹资活动现金流进行了预测。
*   **主要财务比率预测：** 预测了公司未来几年的毛利率、净利率、ROE、ROIC等财务比率。

## 评级标准

*   **行业评级体系：** 介绍了行业评级体系的标准，包括推荐、谨慎推荐、中性和回避。
*   **公司评级体系：** 介绍了公司评级体系的标准，包括推荐、谨慎推荐、中性和回避。

# 总结

本报告对上海莱士进行了全面的分析，认为公司经营稳健，资产质量优秀，且受益于市场需求和公司战略合作。同时，公司治理结构的改善预期也为估值修复提供了空间。首次给予“推荐”评级，并对公司未来的业绩增长和财务指标进行了预测。

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