中报点评：业绩稳步增长，中药订单增长较快-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博济医药(300404)

　　投资要点：

　　公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务，临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。此外，公司业务也涵盖临床前自主研发业务，临床前服务业务、技术成果转化服务以及CDMO业务，同时也单独承接研究方案设计，数据管理，数据统计分析，中美双报业务等技术咨询服务。2018年公司获得了GLP实验室认证，具备中药、化药、生物药的临床前评价能力。

　　2023年上半年，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长32.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1761.91万元，同比增长18.16%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润971.7万元，同比大幅增长153.93%。基本每股收益0.05元。

　　分业务板块看，公司的主营收入和利润主要来自于临床研究服务业务，上半年业绩的提升也来自于临床研究服务业务的提升。报告期内，公司实现临床研究服务收入1.73亿元，同比增长51.37%，新增临床研究服务合同额4.47亿元，同比增长68.26%。疫情之后，公司通过人才引进提升了临床研究服务能力，临床研究服务订单金额及项目数量均明显提高；临床前研究业务实现营业收入2859.11万元，同比减少5.24%，主要与项目确认收入的进度有关；从上半年新增临床前研究服务合同额看，金额为0.84亿元，同比增长18.76%。下半年临床前研究服务收入环比和同比均会有所改善。临床前自主研发及技术成果转化服务的收入确认是有所波动的；报告期内，临床前自主研发及技术成果转化服务未产生收入，下半年该板块或将贡献收入。CDMO业务仍处于爬坡状态。

　　从盈利能力看，公司上半年毛利率为36.40%，较上年同期下滑了3.35个百分点，主要原因来自于临床前研究服务业务，其他咨询服务业务等其他业务人员数量增加等因素带来的毛利率下滑。报告期内，临床研究服务的毛利率较上年同期提升了0.63个百分点。

　　从期间费用率看，2023年上半年公司销售费用率为7.79%，较上年同期下滑了0.6个百分点；管理费用率为13.52%，较上年同期下滑了个百分点；财务费用率为2.31-0.24%，上年同期为-0.22%；研发费用率为10.09%，较上年同期下滑了0.6个百分点。下半年随着订单转化速度加快，预计期间费用率将进一步下降。

　　上半年在手订单充沛，中药订单超预期增长。截至2023年中报，公司新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长约49%，继续保持高速增长；其中，中药类研发服务新增合同金额约1.94亿元，同比增长约400%。截至报告期末，公司在执行的合同尚未确认收入的金额约18.66亿元，订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定，考虑到四季度是订单确认的传统旺季，下半年公司订单转化速度或加快。

　　预计公司2023年每股收益为0.14元，2024年每股收益为0.19元，2025年每股收益为0.26元，对应9月5日收盘价8.85元，动态市盈率分别为63.50倍，47.59倍和33.92倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：医疗政策风险，订单确认不及预期，技术成果转化的不确定性

中心思想

业绩稳健增长，临床研究驱动显著

博济医药2023年上半年实现营业收入2.32亿元，同比增长32.73%；归母净利润1761.91万元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润971.7万元，同比大幅增长153.93%。业绩增长主要得益于临床研究服务业务的强劲表现，该业务收入同比增长51.37%，新增合同额同比增长68.26%，成为公司核心收入和利润来源。

中药订单爆发式增长，未来潜力可期

公司上半年新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长约49%，其中中药类研发服务新增合同金额约1.94亿元，同比大幅增长约400%，远超预期。这一数据不仅凸显了公司在中药CRO领域的竞争优势，也预示着该板块将成为未来业绩增长的重要驱动力，为公司长期发展注入强劲动力。

主要内容

公司业务概览与市场定位

博济医药成立于2002年，并于2015年在深圳创业板上市，专注于提供CRO（合同研究组织）服务。公司的核心业务是临床研究服务，这是其主要的收入和利润来源。此外，公司业务范围广泛，涵盖临床前自主研发、临床前服务、技术成果转化以及CDMO（合同研发生产组织）业务。公司还提供研究方案设计、数据管理、数据统计分析、中美双报等技术咨询服务。值得一提的是，公司在2018年获得了GLP实验室认证，使其具备了中药、化药和生物药的临床前评价能力，进一步巩固了其在医药研发服务领域的综合实力。

2023年上半年财务表现

2023年上半年，博济医药的财务表现呈现稳健增长态势。公司实现营业收入2.32亿元，较去年同期增长32.73%。归属于上市公司股东的净利润达到1761.91万元，同比增长18.16%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为971.7万元，同比大幅增长153.93%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。基本每股收益为0.05元。

各业务板块运营分析

临床研究服务表现突出

临床研究服务是公司上半年业绩提升的主要驱动力。报告期内，该业务实现收入1.73亿元，同比增长51.37%。新增临床研究服务合同额达到4.47亿元，同比增长68.26%。公司通过疫情后的人才引进，显著提升了临床研究服务能力，使得该业务的订单金额和项目数量均有明显提高。

临床前研究业务与CDMO进展

临床前研究业务实现营业收入2859.11万元，同比略有减少5.24%，这主要与项目确认收入的进度有关。然而，从上半年新增临床前研究服务合同额来看，金额为0.84亿元，同比增长18.76%，预示着下半年该业务收入有望环比和同比改善。临床前自主研发及技术成果转化服务在报告期内未产生收入，但预计下半年将贡献收入。CDMO业务目前仍处于爬坡阶段。

盈利能力与费用结构优化

毛利率与期间费用率分析

公司上半年毛利率为36.40%，较上年同期下滑3.35个百分点，主要原因在于临床前研究服务业务及其他咨询服务业务人员数量增加等因素。然而，核心的临床研究服务毛利率较上年同期提升了0.63个百分点。在期间费用方面，公司销售费用率为7.79%，同比下滑0.6个百分点；管理费用率为13.52%，同比下滑2.31个百分点；研发费用率为10.09%，同比下滑0.6个百分点。财务费用率为-0.24%。预计下半年随着订单转化速度加快，期间费用率将进一步下降，有助于提升整体盈利水平。

订单充沛与中药业务亮点

订单高速增长，中药业务超预期

截至2023年中报，公司新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长约49%，继续保持高速增长态势。其中，中药类研发服务新增合同金额约1.94亿元，同比大幅增长约400%，表现超预期。截至报告期末，公司在执行的合同尚未确认收入的金额约18.66亿元，订单储备充足。考虑到四季度是订单确认的传统旺季，预计下半年公司订单转化速度或将加快。

投资评级与风险提示

盈利预测与投资建议

根据预测，公司2023年、2024年和2025年的每股收益预计分别为0.14元、0.19元和0.26元。基于此，中原证券维持公司“增持”的投资评级。

潜在风险因素

报告提示了多项风险，包括医疗政策风险、订单确认不及预期以及技术成果转化的不确定性，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

博济医药在2023年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入和净利润均实现显著提升，其中临床研究服务业务是主要的增长引擎，其收入和新增合同额均实现高速增长。公司在手订单充沛，特别是中药类研发服务订单实现了高达400%的同比增幅，显示出公司在中药CRO领域的强大竞争力和未来发展潜力。尽管整体毛利率因部分业务人员增加而略有下滑，但核心临床研究服务毛利率有所提升，且期间费用率呈下降趋势，表明公司运营效率正在改善。综合来看，公司基本面良好，未来增长可期，维持“增持”评级，但投资者仍需关注医疗政策、订单转化进度及技术成果转化等潜在风险。

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