农化行业：2025年12月月度观察：钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求，草甘膦价格下行

中心思想

农化行业核心观点：钾肥供需偏紧，磷矿石价值凸显，农药景气筑底

• 钾肥供需紧平衡，价格中枢上移：报告指出，全球钾肥资源寡头垄断，我国进口依存度超60%。2025年港口库存同比下降61.53万吨，表明供给偏紧。在国际地缘政治冲突、运输成本上升及海外巨头减产挺价的背景下，国内钾肥价格同比显著上涨30.45%。同时，加钾Nutrien暂停增产计划、白俄罗斯钾肥减产及美加关税冲突等因素将持续扰动全球供应，预计2026年钾肥价格将维持高位震荡。
• 磷矿石持续强势，新能源需求成为长期驱动力：报告强调，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显。受国内可开采品位下降、新增产能投放缓慢及以磷酸铁锂为代表的储能需求快速增长三重因素叠加，磷矿石价格（30%品位）已在900元/吨以上高位运行超3年。报告量化预测了储能电池出货量增长对磷矿石的需求拉动，认为这将推动具备优质矿源和“矿化一体”能力的企业占据竞争优势，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。
• 农药行业“反内卷”启动，景气度有望触底反弹：报告分析，当前农药行业的主要矛盾已从“去库存”转向“去产能”。2025年以来，行业安全事故频发，企业盈利承压，“正风治卷”三年行动开启。尽管2025年草甘膦价格受北美高库存影响出现季节性回落，但其价格已接近成本线，且出口数据持续改善。报告看好2026年草甘膦/草铵膦均价同比上涨，行业整体景气度有望从底部复苏。

主要内容

一、钾肥行业分析：供需紧平衡，价格有望复苏

报告第一章聚焦钾肥，从供需两端及国际市场动态进行了分析。

• 供给端资源错配与寡头垄断：全球钾盐资源高度集中于加拿大、白俄罗斯和俄罗斯（合计储量占69.4%），呈现典型的寡头垄断格局。2024年，海外前八大钾肥企业产量占比高达86%。我国钾盐资源严重不足，2024年氯化钾产量仅550万吨（同比-2.7%），而进口量却达到1263.3万吨的历史新高（同比+9.1%），对外依存度超60%。
• 地缘政治与意外事件催化价格上行：国际方面，受俄乌冲突影响，俄罗斯和白俄罗斯钾肥运输成本显著增加（白俄绕道运输距离增至2000公里以上）。2025年12月，美国解除对白俄罗斯钾肥的制裁，但白俄自身设备维护预计减产90-100万吨。同时，Mosaic公司突发“井下坍塌”事故。加拿大作为美国最大钾肥供应国，美加潜在的关税冲突也构成价格上行风险。截至12月底，温哥华、西北欧及约旦FOB价格均在317-357美元/吨区间，较11月底上涨。
• 需求平稳与安全库存提升：全球及亚洲钾肥需求预计保持年均3%-5%的增速，巴西进口量在2025年前8月已创历史新高。国内方面，随着粮食安全重视程度提升，预计安全库存将从242.94万吨提升至400万吨以上。2025年12月，国内氯化钾市场均价为3282元/吨（同比+30.45%），预计未来价格将维持高位。

二、磷化工行业分析：磷矿石景气持续，锂电产业链回暖

报告第二章分析了磷化工产业链，重点涵盖磷矿石、磷肥及含磷新能源材料三大板块。

• 磷矿石：供需偏紧，价格高位运行：报告强调磷矿石的资源稀缺性。供给端，国内可开采品位下降，开采成本提升，而新增产能投放周期长，2024-2026年计划新增产能与潜在淘汰产能抵消后，预计仍维持紧平衡。截至2025年12月底，湖北30%品位磷矿石价格高达1040元/吨，已持续超3年。进口磷矿石虽增长112%，但绝对量小且成本优势有限，难以扭转格局。
• 磷肥与新能源材料：需求结构优化：2025年12月，磷酸一铵、二铵价格稳中有升，出口需求环比改善，国内外价差收窄。更为关键的是，储能与动力电池需求拉动含磷新能源材料景气提升。以磷酸铁锂为例，2025年产量达382万吨（同比+48.59%），其价格从6月底的低点3.2万元/吨上涨至5.03万元/吨（涨幅57.19%）。报告量化预测，到2027年全球储能电池对磷矿石需求将达983万吨，占我国产量比重提升至7.0%。
• 行业结构性机会凸显：在磷化工全产业链中，具备“优质矿源+‘矿化一体’能力”的企业，如云天化、兴发集团，被重点推荐。湖北宜化、云图控股因磷矿石自给率提升也获得关注。磷矿石的长期景气度是判断磷化工板块投资价值的关键。

三、农药行业分析：去产能进行时，景气度底部复苏

报告第三章详细阐述了农药行业现状，强调“去产能”成为核心矛盾，并对草甘膦等重点产品进行了深度复盘。

• 行业竞争加剧，“反内卷”迫在眉睫：2021-2024年，SW农药行业资本开支大幅增长，导致产能过剩。2025年以来，安全生产事故频发，“去产能”取代“去库存”成为首要矛盾。多数农药价格跌无可跌，中农立华原药价格指数较2021年高点跌幅达66.51%。行业资本开支增速已连续6个季度放缓，标志着扩张周期进入尾声。
• 需求旺盛，中国企业抢占增量市场：全球农药需求持续向好，巴西、美国2025年进口量显著增长。安道麦的渠道库存已降至2016年以来的最低值。在此背景下，中国农药企业凭借成本和技术优势，正抢占绝大部分全球增量市场份额，2025年前三季度出口量同比增加45.15万吨，而同期美印合计出口量则有所下降。
• 草甘膦价格回调，但周期底部已现：2025年草甘膦价格呈“南美旺季涨、北美旺季跌”的态势，年末下跌至2.38万元/吨，主要受北美前期大幅补库（2024年Q4我国出口至北美量同比增62.89%）影响导致旺季不旺。但当前价格已接近企业成本线，且全球供需秩序已恢复，出口数据同比持续向好。报告认为，2026年草甘膦/草铵膦均价有望同比上涨，带动盈利改善。

四、投资观点与盈利预测

报告第四章提出了明确的投资建议与盈利预测。

• 钾肥领域：重点推荐在海外拥有优质资源的【亚钾国际】，预计其2025、2026年氯化钾产量将分别达到280万吨和400万吨。
• 磷化工领域：坚定看好磷矿石长期景气，重点推荐全产业链龙头【云天化】和【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。
• 农药领域：重点推荐综合性原药供应商【扬农化工】，并建议关注草铵膦龙头【利尔化学】、全球第二草甘膦企业【兴发集团】及代森锰锌龙头【利民股份】等。报告给出了相关公司的EPS及PE预测（2025E/2026E），多数公司估值处于合理区间。

总结

农化行业2025年12月观察：结构性景气和底部复苏并存

本报告通过对农化行业三大核心板块的深度剖析，揭示了2025年12月的行业格局。核心结论如下：

• 钾肥：在全球资源寡头垄断、地缘政治扰动及国内高进口依存度的背景下，钾肥供需呈“紧平衡”态势。国际价格上行压力明显，国内安全库存提升将进一步支撑价格，看好其价格中枢维持在较高水平。
• 磷矿石与新能源：磷矿石的稀缺属性因品位下降和新能源需求崛起而持续强化，已成为磷化工所有子行业景气度的核心基石。以磷酸铁锂为代表的含磷新能源材料需求快速增长，正在重塑磷化工的长期需求结构，并驱动具备“矿化一体”优势的企业实现价值重估。
• 农药：行业正经历从“去库存”到“去产能”的阵痛期，但这也是行业出清、龙头胜出的过程。草甘膦等主要农药品种在经历2025年价格波动后，已接近底部，出口需求向好和“反内卷”行动有望在2026年推动行业景气度触底复苏。

综上所述，2026年农化行业的投资机会将围绕钾肥的资源稀缺性、磷矿石的长期景气度以及农药行业的底部反转三条主线展开。投资策略上，建议重点关注具备资源优势、成本优势和产业链一体化能力的龙头企业。