点评报告：核心产品增长稳健，毛利率承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　报告关键要素:

　　2024年8月16日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业总收入56.51亿元，同比增加6.05亿元，增长12.00%；实现利润总额20.62亿元，同比增加2.01亿元，增长10.80%；实现净利润17.48亿元，同比增加1.61亿元，增长10.17%。

　　投资要点:

　　核心单品和化妆品双位数增长

　　分行业和产品看，公司2024年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别实现同比17.29%和41.26%的双位数增长，心脑血管用药营业收入实现5.98%的增长。公司做精做优“大单品”，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。同时，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，丰富线上销售平台矩阵，深化与大型线上平台品牌的战略合作；实现终端门店覆盖超过10万家，在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江、上海、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。

　　原材料成本上涨拖累毛利率水平

　　2024年上半年公司综合毛利率为44.83%，同比减少2.25个百分点，其中，肝病用药和心脑血管用药毛利率分别为72.39%和15.11%，分别同比减少5.32个百分点和同比减少25.04个百分点。2024年6月，国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口，有望缓解原材料供应紧张局面。

　　三项费用率持续降低

　　2024年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入和财务费用/营业总收入分别为4.41%、2.49%、-0.09%，合计比例为6.82%，同比减少1.03个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别减少0.43个和0.78个百分点。

　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司公告披露，我们调整盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润33.13亿元、38.11亿元、43.57亿元（调整前为34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元），对应EPS5.49元/股、6.32元/股、7.22元/股，对应PE为37.79/32.85/28.73（对应2024年8月16日收盘价207.5元），维持“买入”评级。

　　风险因素：

　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

# 中心思想

## 核心产品稳健增长与盈利能力分析
本报告的核心观点是，片仔癀公司在2024年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，主要得益于核心产品片仔癀系列和化妆品业务的稳健增长。然而，原材料成本上升导致毛利率承压，公司正积极寻求通过进口牛黄等方式缓解成本压力。同时，公司通过优化渠道布局和控制费用，提升了整体运营效率。

## 投资评级与未来展望
基于公司核心产品的稀缺性和市场竞争力，以及新产品安宫牛黄丸的潜力，报告维持对片仔癀的“买入”评级。尽管面临原材料供给和市场竞争等风险，但公司通过不断创新和拓展市场，有望实现持续增长。

# 主要内容

## 公司业绩概览
2024年上半年，公司实现营业总收入56.51亿元，同比增长12.00%；实现利润总额20.62亿元，同比增长10.80%；实现净利润17.48亿元，同比增长10.17%。

## 产品与渠道分析
*   **核心单品和化妆品双位数增长：** 肝病用药和化妆品营业收入分别实现同比17.29%和41.26%的双位数增长，心脑血管用药营业收入实现5.98%的增长。
*   **渠道拓展与优化：** 在全国覆盖近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。同时，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，丰富线上销售平台矩阵，深化与大型线上平台品牌的战略合作；实现终端门店覆盖超过10万家，在重点市场形成了较为完善的市场布局。

## 盈利能力分析
*   **毛利率承压：** 2024年上半年公司综合毛利率为44.83%,同比减少2.25个百分点，其中，肝病用药和心脑血管用药毛利率分别同比减少5.32个百分点和同比减少25.04个百分点。
*   **费用控制：** 2024 年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入和财务费用/营业总收入分别为4.41%、2.49%、-0.09%，合计比例为6.82%，同比减少1.03个百分点。

## 盈利预测与投资建议
调整盈利预测，预计 2024/2025/2026 年归母净利润 33.13 亿元、38.11 亿元、43.57亿元，对应 EPS5.49 元/股、6.32 元/股、7.22 元/股，对应 PE 为 37.79/32.85/28.73，维持 “买入”评级。

## 风险因素
*   原材料供给不足风险
*   研发不达预期风险
*   安宫牛黄丸增长不达预期风险

# 总结

## 业绩增长与挑战并存
片仔癀公司在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，核心产品和化妆品业务表现亮眼。然而，原材料成本上升对毛利率造成压力，公司正积极应对。

## 维持“买入”评级，关注未来发展
综合考虑公司核心竞争力、市场拓展和盈利能力，维持对片仔癀的“买入”评级。投资者应关注公司在原材料供给、新药研发和市场竞争等方面的风险，以及公司未来的发展战略和市场表现。

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