味精价格持续改善，小品种氨基酸贡献业绩增量

中心思想 味精价格改善与小品种氨基酸增量贡献业绩 本报告的核心观点是： 梅花生物受益于味精价格的持续改善和小品种氨基酸（如I+G）的业绩增量，公司盈利能力显著提升。 尽管饲料类氨基酸价格受猪瘟影响有所下降，但味精价格的上涨和I+G的贡献抵消了部分负面影响。 公司通过锁定原材料采购价格等措施，有效控制了成本，维持了毛利率的稳定。 维持买入评级，目标价6.4元，理由是公司作为味精及氨基酸行业龙头企业，估值合理。 主要内容 公司经营业绩分析 营收与净利润增长： 2019年上半年，公司营业收入同比增长11.01%，归母净利润同比增长41.40%。Q2销售收入同比增长18.2%，归母净利润同比增长45.37%。 味精价格上涨： 受行业开工和环保政策影响，味精价格自2018年10月底以来反弹，均价同比上涨25%左右，显著改善了公司盈利水平。 小品种氨基酸贡献： I+G价格持续上涨，对公司业绩有明显贡献，上半年I+G销售收入同比增长32.07%。 饲料类氨基酸价格下降： 受猪瘟疫情和产能释放影响，赖氨酸和苏氨酸价格下降，导致动物营养氨基酸类产品毛利率下降10个百分点左右。 行业因素分析 味精行业： 预计下半年味精价格仍将偏强运行，成为公司盈利能力最强的板块。 I+G行业： 由于环保因素限制开工率，I+G价格大幅上涨。 饲料类氨基酸行业： 猪瘟疫情导致需求下降，叠加产能释放，赖氨酸和苏氨酸价格下行，部分厂家出现亏损。预计下半年价格下行空间不大。 玉米市场： 玉米价格略有上涨，公司通过增加原材料采购锁定价格，以应对成本压力。 公司战略与展望 产能扩张： 白城基地已投产，年产赖氨酸70万吨，进一步加强了公司在氨基酸产业领域的竞争实力。 成本控制： 增加原材料采购价格的锁定，有效控制了玉米价格上涨带来的成本压力。 盈利预测与估值： 预计2019年公司实现营业收入142.52亿元，同比增长12.68%，归母净利润12.58亿元，同比增长25.62%，EPS0.40元。给予16倍合理估值，目标价6.4元，给予买入评级。 风险提示： 玉米等原材料价格上涨较大，宏观经济波动带来下游需求变化较大，公司管理出现瑕疵等。 总结 业绩增长动力与风险并存 本报告分析了梅花生物2019年上半年的经营业绩，指出公司受益于味精价格上涨和小品种氨基酸的贡献，实现了营收和净利润的增长。尽管饲料类氨基酸价格下降带来一定负面影响，但公司通过成本控制和产能扩张，维持了整体盈利能力的稳定。报告维持买入评级，目标价6.4元，但同时也提示了原材料价格上涨、宏观经济波动和公司管理等风险。