汉方并表增厚利润，股权激励利好中长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州三力(603439)

　　事项：

　　公司公布2024年三季报，实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），公司业绩符合预期。

　　其中24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）。

　　平安观点：

　　汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现。与2024H1业绩相比，公司24Q3单季度收入和净利润增速进一步提升，净利润增速低于收入增速预计受折旧增加以及并购导致的财务费用增加等因素影响。2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29pp），毛利率下降我们认为主要是因为并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务；净利率13.74%（-2.50pp）。我们认为伴随着整合效果逐步体现，公司经营情况有望逐步向好发展。

　　适时推出股权激励计划，利好中长期发展。2024年9月公司通过了股份回购议案，拟回购8000万元到1.2亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2024年9月30日，已累计回购9995万元，786.93万股。10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。我们认为公司在德昌祥、汉方、无敌等标的并购完成后，适时推出股权激励计划，有望绑定核心人员利益，利好中长期发展。

　　看好公司整合效果体现，维持“推荐”评级。我们维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）并购整合不及预期：公司并购标的存在整合不及预期风险。2）核心产品降价风险：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。3）二线品种放量不及预期风险：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

# 中心思想

*   **汉方并表增厚利润，整合效果可期**：贵州三力通过并购汉方等企业，提升了公司整体的业绩表现。随着整合的深入，预计公司经营情况将逐步向好。
*   **股权激励计划利好中长期发展**：公司推出股权激励计划，将核心人员利益与公司发展绑定，有助于公司的中长期发展。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **整体业绩表现**：2024年三季报显示，公司实现收入14.47亿元，同比增长49.26%；归母净利润1.94亿元，同比增长22.89%。业绩符合预期。
*   **单季度业绩表现**：2024年第三季度单季度实现收入5.27亿元，同比增长55.50%；归母净利润0.77亿元，同比增长35.17%。单季度收入和净利润增速进一步提升。

## 盈利能力分析

*   **毛利率下降原因**：2024年前三季度公司毛利率为69.28%，同比下降4.29个百分点，主要原因是并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务。
*   **净利率情况**：净利率为13.74%，同比下降2.50个百分点。

## 股权激励计划

*   **股份回购情况**：截至2024年9月30日，公司已累计回购9995万元，786.93万股，用于员工持股计划或股权激励计划。
*   **激励计划内容**：10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。
*   **解锁条件**：解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。

## 投资评级

*   **维持“推荐”评级**：维持公司2024-2026年净利润预测分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。

## 风险提示

*   **并购整合不及预期风险**：公司并购标的存在整合不及预期风险。
*   **核心产品降价风险**：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。
*   **二线品种放量不及预期风险**：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

# 总结

本报告分析了贵州三力2024年三季报，指出汉方并表增厚了公司利润，但整合效果有待进一步体现。公司适时推出股权激励计划，有利于中长期发展。维持公司“推荐”评级，但同时也提示了并购整合不及预期、核心产品降价以及二线品种放量不及预期等风险。

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