医药生物行业深度报告：原油价格上涨及反内卷政策实施，有望驱动原料药行业价格上涨

中心思想

成本传导与供给出清双驱动，原料药行业进入涨价周期

在地缘政治紧张导致原油及上游化工原料价格持续上涨的背景下，叠加国内“反内卷”政策加速行业供给出清，原料药行业有望迎来周期性价格上涨。报告通过分析多个细分领域（动保、抗生素、肝素、维生素等）的价格与供需数据，指出部分品种已处于历史底部区间，行业出清接近尾声，龙头企业盈利修复预期增强，整体投资评级维持“看好”。

结构性机会凸显：动保与维生素弹性最值得关注

不同原料药细分板块呈现分化格局：动保原料药（氟苯尼考、强力霉素）经历长期价格下行和产能出清，2026年有望迎来周期性回升；维生素受头部企业停报停签及成本推动，A、E价格快速上涨；抗生素产业链需求回暖，部分品种价格企稳回升；肝素及碘造影剂则处于周期底部，等待需求改善。供给出清彻底、具备价格弹性的品种将成为核心投资主线。

主要内容

原料药行业多重利好叠加，涨价逻辑渐明

• 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业价格上涨

  • 原油及工业原料价格持续上涨：布伦特原油现货价近期抬升，CRB工业原料指数震荡上行，直接推高原料药生产成本（图1、图2）。
  • 人民币汇率升值（图3）叠加化学原料药PPI指数持续回落（图4），行业整体价格处于低位，中小产能承压，出清加速。
  • 沙坦类（缬沙坦、厄贝沙坦）价格处于底部（图5-6），部分企业盈利压力大。
  • 抗生素产业链逐步企稳回升：6-APA、青霉素工业盐价格触底反弹，下游阿莫西林、氨苄西林同步回暖（图7-10）；7-ADCA回升，头孢曲松钠略降（图11-12）；大环内酯类（硫红、阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素）价格高位稳定或上涨（图13-16）。
  • 动保原料药（氟苯尼考、强力霉素）价格跌至历史最低位区域（图17-20），部分企业连续亏损，行业出清加速，2026年有望迎来价格拐点。
  • 肝素API经历2023年价格急降后，2025年企稳（图21）；碘原料受智利、日本地震及疫情扰动，2022-2023年见顶，2025年因电子行业需求拉动价格回升（图22）。
  • 维生素行业：帝斯曼、巴斯夫等头部企业受地缘政治影响停报停签，原油上涨推动成本，近期维生素A、E价格快速上涨（图23-24），D3回落（图25），泛酸钙跌至历史最低（图26），B6下降、B1企稳（图27-28）。

• 投资建议
  国内原料药行业经历较长周期供给出清，原油及上游原料涨价叠加反内卷政策，有望驱动价格上行。建议关注供给出清彻底、有价格上涨预期的标的。推荐：国邦医药、普洛药业、奥锐特、联邦制药、健友股份、华海药业等；受益：美诺华、川宁生物、浙江医药、亿帆医药、天新药业、花园生物、天宇股份、同和药业、仙琚制药等（表1）。

• 风险提示
  地缘政治风险影响原油及化工原料价格，可能放大成本波动；市场竞争加剧可能压制价格涨幅；人民币汇率升值对出口导向的原料药企业形成汇兑损失风险。

周期底部确认，上行拐点正在形成

从各细分领域价格走势看，沙坦类、动保类、部分抗生素中间体价格已处于历史低位或底部区间，行业亏损面扩大推动落后产能退出。肝素API企稳、碘价格回升、维生素A和E快速上涨，显示行业正从底部区域逐步走出。原油价格上涨作为成本信号，将加速弱产能出清，为头部企业创造提价空间。

总结

行业整合尾声与成本冲击共振，结构性上涨可期

报告基于详实的价格与供需数据分析，指出中国化学原料药行业PPI指数持续低迷，但上游原油和工业原料成本上涨已形成推升效应，叠加“反内卷”政策加速中小产能退出，行业有望在2026年迎来周期性回升。动保原料药（氟苯尼考、强力霉素）出清最为彻底，弹性最大；维生素受地缘政治和寡头挺价影响，短期涨价明确；抗生素产业链在需求回暖下逐步企稳；肝素和碘造影剂处于底部等待催化。投资需重点关注供给出清充分、具备成本转嫁能力的龙头企业，同时警惕地缘政治、市场竞争及汇率升值风险。

建议聚焦供给出清彻底、价格弹性稀缺的细分赛道

在结构性分化中，动保原料药和维生素是当前最具价格弹性的方向；抗生素和大环内酯类受益于需求回暖和原料成本支撑，安全边际较高；肝素和碘造影剂需等待宏观需求改善。整体维持“看好”评级，建议在底部区域积极布局具备技术优势和规模效应的标的，把握行业周期反转带来的盈利修复机会。