首次覆盖报告：儿童药特色企业，开启发展新时代

中心思想

本报告对华特达因(000915)进行首次覆盖，核心观点如下：

• 国企改革释放活力： 公司实控人变更为山东国资委后，聚焦医药主业，剥离非医药业务，并推出中长期激励计划，显著提升经营活力，医药产业收入利润占比持续提升。
• 维生素AD龙头地位稳固： 维生素AD滴剂市场空间广阔，公司凭借伊可新在市场占有率超过50%，龙头地位显著，预计未来仍将保持稳健增长。
• 产品线丰富驱动长期增长： 公司产品线逐步完善，伊D新、伊佳新等产品空间较大，且处于快速放量阶段，随着公司产品的逐步丰富，业绩有望长期保持稳健增长。

主要内容

1. 华特达因：聚焦医药领域，业绩加速增长

• 1.1 国企改革加速推进，聚焦医药业务 华特达因是国家级综合性新药研发技术大平台产业化示范企业，公司积极推进国企改革三年行动方案，不断规范公司治理，聚焦主业、改革创新并统筹推进各项工作。公司将主业定位于医药行业的发展，并加快调整产业结构，预计未来公司仍将加速剥离非医药业务，持续聚焦主业发展。
• 1.2 业绩加速增长，医药业务占比持续提升 公司营业收入、归母净利润增速整体呈现加速趋势，2017~2021年公司营业收入的年均复合增长率为5.12%，归母净利润的年均复合增长率为11.82%。2022年上半年实现营业收入12.25亿，同比增长21.15%；归母净利润为3.05亿元，同比增长32.9%，业绩继续加速增长。2022年上半年，医药产业收入为10.79亿元，占公司营业收入的88.06%，同比增长 44.10%；净利润为 5.48 亿，同比增长 39.85%，医药逐步成为公司最核心的业务板块。
• 1.3 聚焦儿童医药，产品种类丰富 达因药业以形成完整的儿科用药体系为目标，自2007年以来便聚焦儿童用药领域，借助品牌影响力，扩展“伊可新”牌系列儿童健康产品，并加强对新剂型儿童用药的研究与开发，搭建完整的儿童健康产品链。目前达因药业儿童药品以伊可新为龙头，包括伊D新、伊佳新、盖笛欣等多种儿童药品的产品体系。

2. 伊可新：维生素AD滴剂龙头企业，市场优势明显

• 2.1 维生素 A、D维持婴幼儿正常生长活动，但其缺乏问题仍广泛存在 维生素 D 是固醇类衍生物，对 T 淋巴细胞与单核-巨噬细胞有刺激作用，可促进人体对钙的吸收，并且能够调节人体的免疫功能，在促进儿童成长发育方面有重要作用。维生素 D 缺乏会引起儿童的钙、磷吸收障碍,进一步导致骨和牙不能正常发育, 严重者则会增加佝偻病及成人后软骨症的风险。维生素D营养缺乏的问题在全球都广泛存在，中国儿童维生素D缺乏的状况尤为突出。维生素Ａ是维持人体正常视觉功能、免疫功能、上皮细胞完整性及机体生长和发育的必需营养素。维生素A促进T淋巴细胞的生长与分化，其缺乏会导致暗适应能力下降、夜盲、眼干燥症等，还会导致儿童呼吸道感染发病增多及生长发育受阻。
• 2.2 维生素 AD滴剂市场格局较为稳定，伊可新龙头地位明显 维生素AD滴剂产品较少，除伊可新外，还有娃の福、优卡丹、贝特令、金奇仕等，其中伊可新龙头地位显著，连续十余年市场份额超过50%，是国家工商总局认定唯一的“中国驰名商标”。
• 2.3 伊可新潜在市场空间较大，销售峰值有望达到 45 亿元 受饮食等方面影响，0~6岁婴幼儿是服用伊可新的主要人群，维生素A与维生素D的缺乏在婴幼儿中相当普遍。婴儿出生后应及时补充维生素A 1500~2000 U/d与维生素D 400~800U/d，以预防维生素缺乏及不足，保证婴幼儿生长发育所需。对于我国儿童，维生素 AD 同补是更为经济便捷的方式，两种规格伊可新也均符合婴幼儿对维生素A与维生素D的需求。
• 2.4 品牌优势明显，伊可新影响力不断扩大 伊可新作为维生素 AD 滴剂产品中唯一被评为“中国驰名商标”的产品，具有强大的品牌优势。本着“量身定制儿童药物”的研发理念，伊可新从儿童用药的临床需求及顺应性出发，设计成儿童专用胶囊型滴剂，一改传统药物口感差与服用不便的缺点，为提高婴幼儿整体健康水平做出巨大贡献。伊可新凭借优质产品力和服务力，以及消费者与行业的广泛认可，多次入围“OTC品牌宣传月”品牌榜，这进一步扩大了伊可新的品牌影响力，“伊可新，妈妈的一颗心”的品牌理念也愈发深入人心。

3. 产品线逐渐完善，为公司发展提供充足动力

• 3.1 推出维生素 D滴剂，有望与伊可新完美衔接 维生素D促进骨骼生长，调节钙、磷代谢，是儿童生长发育必须的重要元素，但维生素 D 缺乏问题在全球依然广泛存在。0~1 岁婴幼儿中，维生素 D 充足的比例为 46.67%，但随着年龄的增长，维生素D营养充足的儿童比例逐渐下降，6岁儿童中，维生素充足的比例仅为 12.92%。因为饮食方面限制，对于三岁以下的儿童，医生一般建议维生素 AD 同补。但随着年龄的增大与饮食限制的减少，选择维生素 AD 与维生素D交替服用或直接补充维生素D，同样成为了部分三岁以上儿童家长的选择。
• 3.2 致力解决婴幼儿贫血问题，伊佳新获“店员推荐率最高品牌” 贫血是婴幼儿常见疾病之一，按病因主要分为营养型贫血、溶血型贫血、出血型贫血。营养型贫血中的缺铁性贫血是最为常见的，该疾病在婴幼儿群体中发病率较高，发病主要原因是婴幼儿机体内的铁元素供应不足、吸收障碍或丢失过多，导致血红蛋白合成量降低。贫血不但会损害婴幼儿血液系统，同时会影响其体格、精神系统与免疫系统的发育。临床针对预防婴幼儿贫血的主要方法为饮食补充或口服铁剂。
• 3.3 专为婴幼儿研制，盖笛欣具有较大增长潜力 钙在婴幼儿成长发育的过程中起着重要的作用，是促进骨骼形成，维持酸碱平衡，维持肌肉收缩所必须。钙制剂的品种繁多，对其选择需要考虑多个因素，如含钙量、溶解度、吸收率、安全性等。常用的补钙剂大致分为碳酸钙、活性钙、葡萄糖酸钙、乳酸钙等，其中碳酸钙是含钙量最高的钙制剂，市占率近50%。

4. 盈利预测与投资建议

• 4.1 盈利预测 预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为22.91亿元、28.30亿元和34.48亿元，实现归母净利润分别为5.09、6.47和8.06亿元，对应EPS分别为2.17元/股、2.76元/股和3.44元/股，对应PE分别为19倍、15倍和12倍。
• 4.2 投资建议 公司实控人变更后，国企改革加速推进，持续聚焦医药主业，非医药业务加速剥离。同时，子公司达因药业列入山东省国投公司中长期激励计划试点单位，公司销售动力进一步增强，业绩加速增长。目前公司核心产品维生素 AD 滴剂渗透率较低，未来仍有较大成长空间，同时公司推出维生素D，继续拓展产品线，预计随着公司产品的逐步丰富，业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 产品降价风险；
• 产品销售不及预期风险；
• 产品研发不及预期风险。

总结

华特达因作为儿童药领域的特色企业，在国企改革的推动下，聚焦医药主业，业绩加速增长。公司核心产品伊可新在维生素AD滴剂市场占据龙头地位，品牌优势明显。同时，公司不断丰富产品线，推出维生素D滴剂、伊佳新、盖笛欣等产品，为公司长期发展提供充足动力。预计公司未来将保持稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。