山大华特中报点评：Q2业绩拐点趋势明确，多重因素驱动下半年业绩还将环比改善

中心思想 业绩拐点显现，核心业务强劲复苏 山大华特在2019年第二季度展现出显著的经营拐点，业绩表现超出市场预期。核心子公司达因药业通过一系列策略调整，成功提升了盈利能力，成为公司整体业绩复苏的关键驱动力。 多重利好驱动，未来增长潜力巨大 报告指出，随着产品结构优化、渠道策略调整、新产品上市以及新产能的逐步释放，公司下半年业绩有望持续环比改善。此外，实际控制人变更为山东国投，预计将为公司带来积极的战略协同效应和发展机遇，进一步增强了市场对公司未来增长的信心。 主要内容 2019年Q2业绩超预期，经营拐点明确 上半年整体业绩概览： 2019年上半年，山大华特实现收入8.11亿元，同比增长1.89%；归母净利润0.89亿元，同比增长8.96%。扣非净利润为0.88亿元，同比下降28.81%，主要系2018年同期核销土地资产导致非经常性损益基数较高。 Q2单季度表现： 公司Q2单季度收入达到4.9亿元，同比大幅增长45%，主要得益于核心子公司达因药业的收入显著增长。Q2毛利率提升至62.00%（Q1为57.29%），显示出盈利能力的改善。 达因药业核心驱动，盈利能力显著提升 上半年业绩： 达因药业上半年收入5.12亿元，同比下降9.03%；净利润1.32亿元，同比下降34.11%。毛利率为83.43%，同比下降2.86个百分点，主要受Q1产能利用率较低影响。 Q2业绩改善： 测算达因药业Q2单季度净利润约1.1亿元，同比大幅增长40%，显示出强劲的经营改善。伊可新通过调整不同渠道和规格，变相提高了出厂价，预计Q2单季度毛利率呈提升趋势。 净利润率提升空间： 达因药业上半年净利润率仅26%，主要受Q1拖累。历史上，达因药业净利润率在35%~40%，预计通过上述提价措施，未来净利润率有望超过40%，提升空间显著。预计达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上。 下半年业绩增长多重驱动因素 伊可新渠道与产品策略优化： 公司Q2开始将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格，变相提高出厂价。下半年预计将优先保证OTC渠道供应，进一步提升利润率。 费用控制与新品放量： 预计Q2通过减少返利、合理控制费用等方式增厚业绩。右旋糖酐铁已于6月上市，盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年也将环比放量，贡献业绩增量。 产能扩张： 伊可新新产能有望于2019年底投放，预计2020年产能将增加50%，为伊可新2020年销量进一步快速增长提供坚实基础。 实际控制人变更与未来展望 股权结构优化： 公司实际控制人已确定更换为山东国投，预计将为公司带来积极的变化和发展机遇。 财务预测： 预计公司2019-2021年净利润分别为2.85亿元、3.66亿元和4.58亿元，同比增长120%、28%和25%。对应P/E分别为17倍、13倍和11倍，PEG显著小于1。 风险提示与估值分析 风险因素： 主要风险包括伊可新销售和利润率低于预期，以及更换股东未能带来积极影响。 投资评级： 考虑到公司实际控制人变化有望带来积极影响，维持“强烈推荐”评级。 总结 山大华特2019年Q2业绩表现强劲，标志着公司经营已进入明确的拐点。核心子公司达因药业通过产品结构调整和渠道优化，实现了盈利能力的显著提升，预计全年净利润有望突破4.5亿元。随着伊可新新产能的投放、新产品的放量以及实际控制人变更为山东国投，公司未来增长潜力巨大。尽管存在销售和利润率不及预期以及股东变更影响不确定的风险，但基于当前积极的经营态势和有利的战略调整，公司整体发展前景乐观，维持“强烈推荐”评级。