疫情下仍实现快速增长，创新项目占比持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　事项：

　　公司发布2022年中报：上半年实现营收6.21亿元（+36.52%），实现归母净利润1.16亿元（+22.51%），扣非后归母净利润为1.10亿元（+17.40%）。其中Q2实现营收3.21亿元（+39.95%），实现归母净利润0.54亿元（+32.39%），扣非后归母净利润为51.11亿元（+27.29%）。

　　平安观点：

　　上海疫情影响Q2运营，整体业务实现高质量发展

　　公司相当一部分运营场地位于上海，3月末疫情反复导致公司定制化实验室项目进展受到一定阻碍，CDMO生产项目也有延期。公司在不利条件下通过员工驻点留守等方式保证了基本运营和重点项目的研发交付，使Q2依然保持良好增长。公司各项核心业务均表现理想。前端的砌块和工具化合物业务实现营收3.84亿元（+59.86%），其中砌块业务收入1.13亿元（+78.29%），工具化合物业务收入2.71亿元（+53.26%）。后端的API和中间体业务实现营收2.33亿元（+10.14%），其中仿制药0.94亿元（上年同期因曲贝替丁验证批交付有较高基数，报告期内同比下降），创新药相关1.39亿元（+66.69%）。

　　业务能力上，公司前端SKU持续增加，分子砌块达到5.2万种（相比年初+1万种），工具化合物达到1.9万种（相比年初+0.3万种）；后端CDMO业务进一步开拓，报告期内累计承接项目数增加61个。

　　成功把握ADC风口，配套产能加码

　　公司领先布局ADC领域，能够提供大量linker和payload产品，并依托该能力参与了维迪西妥单抗的研发生产。随维迪西妥单抗上市，公司相关产品的供应也在放量。同时，公司丰富的产品吸引了更多客户，在手ADC项目达到55个，合作客户超过380家，其中已获得DMF备案5个。

　　公司ADC项目所用产能包括高活实验室及一条公斤级高活产线，能够满足用量较小产品的商业化供应。目前公司正在追加新的公斤级高活车间，扩大供应能力。同时，随着公司相关项目的推进，公司高活车间有望完成GMP认证，帮助公司更深度地参与到项目中去。

　　维持“推荐”评级。随疫情影响消退，公司重回正常轨道，下半年业绩增长与产能落地有望加速，叠加公司各方面能力持续上升，继续看好公司后续发展。考虑转增对股本的摊薄及公司新产能投入节奏，预计2022-2024年EPS为2.60、3.82、5.69元（原3.64、5.66、8.53元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

# 中心思想
## 疫情下的稳健增长与创新业务的崛起
皓元医药在2022年上半年，尤其是在上海疫情的影响下，依然实现了营收和利润的快速增长，显示出较强的经营韧性。
## ADC领域的领先布局与产能扩张
公司在ADC（抗体偶联药物）领域的前瞻性布局，以及配套产能的加码，为未来的业绩增长提供了强劲动力。

# 主要内容
## 公司运营情况分析
*   **营收与利润增长：**
    *   2022年上半年营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%。
    *   Q2营收3.21亿元，同比增长39.95%；归母净利润0.54亿元，同比增长32.39%。
*   **上海疫情影响：**
    *   疫情对定制化实验室项目和CDMO生产项目造成延期，但通过员工驻点留守等方式保证了基本运营和重点项目的研发交付。
## 各项核心业务表现
*   **前端业务（砌块和工具化合物）：**
    *   实现营收3.84亿元，同比增长59.86%。
    *   砌块业务收入1.13亿元，同比增长78.29%；工具化合物业务收入2.71亿元，同比增长53.26%。
    *   分子砌块达到5.2万种（相比年初+1万种），工具化合物达到1.9万种（相比年初+0.3万种）。
*   **后端业务（API和中间体）：**
    *   实现营收2.33亿元，同比增长10.14%。
    *   仿制药0.94亿元（同比下降，因去年同期曲贝替丁验证批交付基数较高），创新药相关1.39亿元（同比增长66.69%）。
    *   CDMO业务进一步开拓，报告期内累计承接项目数增加61个。
## ADC业务的优势与发展
*   **ADC领域布局：**
    *   公司能够提供大量linker和payload产品，并参与了维迪西妥单抗的研发生产。
    *   在手ADC项目达到55个，合作客户超过380家，其中已获得DMF备案5个。
*   **产能扩张：**
    *   公司ADC项目所用产能包括高活实验室及一条公斤级高活产线，能够满足用量较小产品的商业化供应。
    *   正在追加新的公斤级高活车间，扩大供应能力。
    *   高活车间有望完成GMP认证，帮助公司更深度地参与到项目中去。
## 财务数据分析
*   **盈利预测：**
    *   预计2022-2024年EPS为2.60、3.82、5.69元。
*   **财务比率：**
    *   2021A-2024E营业收入增长率分别为52.6%、46.0%、44.3%、43.8%。
    *   2021A-2024E归属于母公司净利润增长率分别为48.7%、41.8%、46.7%、49.2%。
    *   2021A-2024E毛利率分别为54.1%、53.0%、52.8%、52.9%。
    *   2021A-2024E净利率分别为19.7%、19.1%、19.5%、20.2%。
    *   2021A-2024EROE分别为10.5%、12.9%、15.9%、19.2%。
## 投资评级与风险提示
*   **投资评级：**
    *   维持“推荐”评级，看好公司后续发展。
*   **风险提示：**
    *   若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户。
    *   药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利。
    *   高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

# 总结
## 疫情下的韧性与增长潜力
皓元医药在疫情影响下依然保持了快速增长，各项核心业务均表现理想，尤其是在ADC领域的前瞻性布局和产能扩张，为公司未来的发展奠定了坚实基础。
## 关注风险与把握机遇
尽管面临客户需求、药物研发和管理能力等方面的风险，但公司凭借其创新能力和市场机遇，有望实现持续增长，维持“推荐”评级。

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