# 中心思想
本报告主要分析了药明康德(603259 CH)的最新业绩和未来增长动力，并维持“买入”评级。
* **非新冠业务健康增长与全年目标调整：** 报告指出，尽管早期研发服务需求疲软，导致全年收入增长目标下调，但非新冠业务依然保持健康增长，同时上调了非IFRS毛利率目标，反映了运营效率的提升。
* **TIDES业务成为新增长引擎：** 报告强调，TIDES（主要包括寡核苷酸和多肽）业务将成为公司未来重要的增长驱动力，该业务在2023年前三季度实现了显著增长，且订单储备大幅增加。
# 主要内容
## 业绩回顾与展望
* **三季度业绩概览：** 药明康德2023年第三季度收入同比增长0.3%，达到人民币106.7亿元；归属于公司的经常性净利润同比增长23.8%，达到人民币29.48亿元；归属于公司的调整后非IFRS净利润同比增长24.3%，达到人民币30.72亿元。
* **全年业绩展望调整：** 考虑到早期研发服务需求的疲软，管理层将全年收入同比增长目标从5-7%下调至2-3%，但同时将非IFRS毛利率目标小幅上调0.5%至41.7-42.1%。
## 业务分析
* **非新冠项目增长强劲：** 剔除商业COVID-19项目后，药明康德2023年前三季度收入同比增长23.4%，主要得益于化学业务中D&M服务48.2%的同比增长。
* **TIDES业务增长迅猛：** 2023年前三季度，TIDES业务收入同比增长38.1%，2022年同比增长337%。截至2023年9月，TIDES业务的订单储备同比增长245%，管理层预计2023年和2024年TIDES业务收入将分别增长60%以上。
* **产能扩张计划：** 为满足多肽药物快速增长的需求，药明康德计划在2023年底前将其用于多肽生产的固相合成器产能增加到32,000升，比原计划提前一年。
## 财务分析
* **盈利预测：** 预计药明康德2023E/24E/25E收入将分别同比增长2.8%/17.2%/23.5%，调整后非IFRS净利润将分别同比增长15.2%/17.8%/24.7%。
* **估值分析：** 基于10年期DCF模型，WACC为10.73%，终端增长率为2.0%，维持目标价人民币116.01元。
## 其他事项
* **终止激励计划与股份回购：** 管理层提议终止2023年H股激励计划，并回购及注销超过1550万股H股（约占总股本的0.52%），价值13亿港元。
# 总结
本报告对药明康德的最新业绩进行了分析，并强调了TIDES业务作为新的增长引擎的潜力。尽管面临早期研发服务需求疲软的挑战，公司通过提高运营效率和调整业务结构，依然保持了稳健的增长态势。维持“买入”评级，目标价为人民币116.01元。
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