Steady 1Q performance amid challenging environment-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩表现与挑战： 药明康德(603259 CH)2024年第一季度业绩稳健，营收同比下降11.0%，但经调整的非IFRS净利润同比下降18.3%。尽管面临挑战，公司维持了全年营收指引，并预计调整后的非IFRS净利润率将与2023年持平。
业务增长点： TIDES业务持续成为重要的增长驱动力，收入和未完成订单均保持强劲增长势头。临床CRO&SMO业务也呈现温和复苏态势。
客户关系与地缘政治风险： 公司新增客户数量与去年同期持平，全球Top 20药企的收入有所增长。然而，Biosecure Act草案对公司在美国市场获取新客户和订单产生了一定影响。
投资评级调整： 考虑到地缘政治风险带来的不确定性，将目标价从人民币67.53元下调至人民币53.23元，但维持“买入”评级。

主要内容

1Q24 业绩回顾：营收下降但维持全年指引

药明康德(603259 CH)公布了2024年第一季度的业绩，营收为人民币79.82亿元，同比下降11.0%。归属于公司的经常性净利润为人民币20.34亿元，同比增长7.3%。经调整的非IFRS净利润为人民币19.13亿元，同比下降18.3%。一季度营收和经调整的非IFRS净利润分别占我们全年预测的20.4%和16.8%，均略低于历史区间。非IFRS毛利率下降2.3个百分点至38.7%，非IFRS净利润率下降2.1个百分点至24.0%，主要由于COVID商业项目CDMO收入下降、定价侵蚀、测试和生物业务部门新设施的启动以及ATU部门成本上升。非COVID D&M收入（在药明化学业务部门）在2024年第一季度实现了正增长，同比增长1.2%。尽管2024年开局充满挑战，但管理层坚持其2024年营收指引为人民币383-405亿元，预计同比增长2.7%-8.6%（不包括COVID-19商业项目收入）。此外，管理层重申，经调整的非IFRS净利润率将与2023年持平。

TIDES 业务：显著增长驱动力

TIDES业务继续成为重要的增长驱动力。2024年第一季度，TIDES业务收入同比增长43.1%，未完成订单同比增长110%。收入和未完成订单均保持了2023年的强劲势头。管理层预计TIDES业务在2024年将实现60%的收入增长。此外，新增的22,000升固相肽合成器已于2024年1月投入运营，使总产能达到32,000升。目前正计划在江苏泰兴扩大新的肽生产能力，以满足强劲的客户需求。

临床 CRO&SMO 业务：温和复苏

临床CRO&SMO业务呈现温和复苏态势。2024年第一季度，临床CRO&SMO业务收入同比增长11.0%，其中SMO收入同比增长26.4%。这一增长与国内几家临床CRO&SMO公司在2023年和2024年第一季度报告的上升趋势一致。预计中国临床阶段药物研发的需求将引领复苏，与海外市场自2023年第一季度以来的复苏模式相似。

客户关系：稳固但面临地缘政治不确定性

尽管存在不确定性，药明康德的客户关系依然稳固。2024年第一季度，公司新增客户超过300家，与2023年第一季度持平。令人鼓舞的是，来自全球Top 20制药公司的收入达到人民币27亿元（约占总收入的34%），同比增长4.2%（不包括COVID-19商业项目）。然而，管理层承认，Biosecure Act草案已开始影响药明ATU在美国市场获取新客户和订单。

盈利预测与估值调整：下调目标价但维持买入评级

考虑到地缘政治风险带来的不确定性，我们将目标价从人民币67.53元下调至人民币53.23元（基于10年期DCF模型，WACC为10.73%，永续增长率为2.0%）。我们预测2024E/25E/26E的营收将分别同比下降5.6%/增长10.0%/增长12.5%，经调整的非IFRS净利润将分别同比下降12.4%/增长10.5%/增长16.4%。