2Q24经调整归母净利略高于预期，维持全年指引-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　药明康德2Q24收入大致符合市场预期，经调整Non-IFRS归母净利润略高于市场预期。公司维持全年指引不变。维持港股和A股目标价。

　　2Q24收入大致符合市场预期，略高于我们预期；经调整Non-IFRS归母净利润均略高于市场和我们预期：公司2Q24实现收入92.6亿元（-6.5%YoY,+16%QoQ），大致符合Visible Alpha一致预期，略高于我们预期，主要由于Wuxi Chemistry略好于我们预期；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元（-10.7%YoY,+28.5%QoQ），略高于Visible Alpha一致预期和我们预期。2Q24毛利率为39.9%(-0.8pptsYoY,+2.3ppts QoQ），经调整Non-IFRS归母净利率为26.6%(-1.2pptsYoY,+2.6ppts QoQ)，均较1Q24微升。二季度末公司在手订单为431亿元，剔除新冠商业化项目同比+33.2%YoY，对应上半年新签订单增速超过25%，增速显著快于同行。

　　二季度Wuxi Chemistry受益于TIDES业务强劲增速和良好的小分子CDMO环比增速，早期业务仍然较为疲软：2Q24Wuxi Chemistry实现收入66.5亿元（-5.5%YoY,+19.5%QoQ），剔除新冠商业化项目实现+4.4%YoY/+19.5%QoQ，略好于我们之前预期；其中，TIDES业务受益于产能提升（目前TIDES产能为32,000L）收入维持强劲增速，实现13亿元(+67.1%YoY,+67.1%QoQ)；小分子D&M收入为41.7亿元（-4.2%YoY,+29.5%QoQ），显示出良好的环比增速。然而，早期阶段业务包括Wuxi Chemistry板块R收入、Wuxi Biology、WuxiTesting业务仍然处于疲软状态，管理层表示早期阶段业务(包括Wuxi Biology、Wuxi Testing等)订单价格有所下降。

　　维持全年指引，在手订单可覆盖全年收入指引的85%：公司有信心完成之前所说的全年指引，即收入实现383-405亿元（-5%~+0.4%YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6%YoY），经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平。收入端，管理层表示，431亿元在手订单中约80%会在18个月内转化为收入，今年交付的部分预计可以覆盖全年指引的85%。公司预计小分子CDMO业务剔除新冠商业化项目后将维持正增长，较此前一季报电话会说的D&M维持双位数增长似乎有所下调。TIDES收入全年指引仍维持之前所说的全年超过60%增速（二季度末TIDES在手订单进一步增长至147%YoY vs.一季度末增速为110%YoY，且TIDES业务今年计划增加500多名员工）。利润率方面，公司认为收入的上升、毛利较好项目占比的提升及自动化带来的效率提升，将会帮助公司实现和去年一致的经调整净利率水平。

　　美国生物安全法草案进一步影响Wuxi ATU和小部分早研服务：和公司之前在一季报电话会的说法相似，管理层表示美国生物安全法案草案导致Wuxi ATU客户担忧上升，导致ATU业务获取新订单和新客户在二季度变得更加困难，以及导致极个别客户取消部分早期研发服务。我们留意到2Q24Wuxi ATU总项目数减少1个（减少的项目为临床2期项目），目前管理层认为板块工作重心为执行现有ATU项目。此外，个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。

　　维持港股目标价48港元和A股目标价人民币60元：基于更新的财务信息，我们将2024E/2025E/2026E经调整Non-IFRS归母净利润略微上调2.3%/2.4%/1.8%，主要系轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测。维持港股目标价48.0港元和A股目标价人民币60.0元。

　　投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。

# 中心思想

本报告对药明康德（2359.HK/603259.CH）2024年第二季度的业绩进行了分析，并维持了其港股和A股的目标价。

*   **业绩表现与指引**：药明康德2Q24收入大致符合预期，经调整Non-IFRS归母净利润略高于预期，公司维持全年指引不变。
*   **业务发展与挑战**：Wuxi Chemistry受益于TIDES业务的强劲增长，但早期业务仍然疲软。美国生物安全法草案对Wuxi ATU和部分早研服务产生影响。
*   **盈利预测与目标价**：基于更新的财务信息，略微上调了2024E/2025E/2026E经调整Non-IFRS归母净利润，维持港股和A股目标价。

# 主要内容

## 2Q24 业绩回顾：收入符合预期，利润略超预期

药明康德2Q24实现收入92.6亿元，同比下降6.5%，环比增长16%，大致符合市场预期。经调整Non-IFRS归母净利润为24.6亿元，同比下降10.7%，环比增长28.5%，略高于市场预期。毛利率为39.9%，经调整Non-IFRS归母净利率为26.6%，均较1Q24微升。二季度末在手订单为431亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。

## Wuxi Chemistry 业务分析：TIDES 业务强劲增长，早期业务疲软

2Q24 Wuxi Chemistry实现收入66.5亿元，剔除新冠商业化项目实现+4.4% YoY/+19.5% QoQ。TIDES业务受益于产能提升，收入维持强劲增速，实现13亿元 (+67.1% YoY, +67.1% QoQ)。小分子D&M收入为41.7亿元（-4.2% YoY, +29.5% QoQ），显示出良好的环比增速。早期阶段业务包括Wuxi Chemistry板块R收入、Wuxi Biology、Wuxi Testing 业务仍然处于疲软状态，管理层表示早期阶段业务(包括 Wuxi Biology、Wuxi Testing 等)订单价格有所下降。

## 全年指引与在手订单：维持全年指引，订单覆盖率高

公司有信心完成之前所说的全年指引，即收入实现383-405亿元（-5%~+0.4% YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY），经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平。431亿元在手订单中约80%会在18个月内转化为收入，今年交付的部分预计可以覆盖全年指引的85%。

## 美国生物安全法草案影响：ATU 业务受阻，早研服务取消

美国生物安全法案草案导致Wuxi ATU客户担忧上升，导致ATU业务获取新订单和新客户在二季度变得更加困难，以及导致极个别客户取消部分早期研发服务。2Q24 Wuxi ATU总项目数减少1个（减少的项目为临床2期项目），目前管理层认为板块工作重心为执行现有ATU项目。此外，个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。

## 盈利预测与目标价：上调盈利预测，维持目标价

基于更新的财务信息，将2024E/2025E/2026E经调整Non-IFRS归母净利润略微上调2.3%/2.4%/1.8%，主要系轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测。维持港股目标价48.0港元和A股目标价人民币60.0元。

## 投资风险提示

报告提示了地缘政治风险、融资环境恢复差于预期以及竞争格局激烈等投资风险。

# 总结

本报告分析了药明康德2024年第二季度的业绩，指出公司收入符合预期，利润略超预期，并维持了全年指引。报告强调了TIDES业务的强劲增长，但也指出了早期业务的疲软以及美国生物安全法草案带来的影响。基于更新的财务信息，报告略微上调了盈利预测，并维持了港股和A股的目标价。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

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