3Q24经调整归母净利略高于预期，维持全年收入利润指引-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　公司3Q24收入大致符合我们预期，经调整Non-IFRS归母净利润略好于我们预期。公司维持全年收入利润指引不变，上调全年自由现金流指引，主要系下调资本开支指引。上调港股/A股目标价至56港元/人民币62元。

　　3Q24收入符合预期，经调整Non-IFRS归母净利润略好于我们预期：3Q24实现收入104.6亿元（-2.0%YoY,+13%QoQ），大致符合VisibleAlpha一致预期和我们预期；经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元（-3.2%YoY,+20.9%QoQ），低于VisibleAlpha一致预期，但略好于我们预期，主要系毛利率好于我们此前预期（得益于WuxiChemistry毛利率同比、环比均提升）及管理费用率低于我们此前预期。2Q24毛利率为42%(-0.3pptsYoY,+2.1pptsQoQ），经调整净利率为28.4%(-0.4pptsYoY,+1.9pptsQoQ)，均在2Q24基础上进一步环比提升。9月底公司在手订单为438.2亿元（vs.6月底在手订单为431亿元），剔除新冠商业化项目同比+35.2%YoY（vs.6月底：11.9%YoY）。

　　D&M业务推动三季度WuxiChemistry收入好于预期，今年首个季度实现同比正增长；早期业务仍呈疲软状态：3Q24WuxiChemistry增长略好于预期，实现收入78.8亿元（+1.4%YoY,+18.6%QoQ），今年首个季度实现同比正增长，剔除新冠商业化项目实现+26.4%YoY/+18.6%QoQ。其中，TIDES业务受益于产能提升（目前TIDES产能为32,000L，年底预计将达到41,000L）收入维持强劲增速，实现14.7亿元(+96.9%YoY,+12.6%QoQ)；小分子D&M收入为50.8亿元（-2.6%YoY,+21.8%QoQ），显示出不错的环比增速。然而，早期阶段业务包括WuxiChemistry板块R收入、WuxiBiology业务仍处于疲软状态，均处于同比下滑状态。根据管理层，9M24R端收入同比下滑单位数，主要由于价格承压（尽管过去12个月化合物数量同比增长7%）。另外，三季度WuxiTesting收入同比下降9.3%，环比上升4.7%，主要系实验室分析与测试服务同比下降明显（-12.2%YoY，+5.5%QoQ）导致，其中安评业务受激烈市场竞争影响价格承压，使得安评业务同比下降。

　　维持全年收入利润指引，自由现金流指引上调20亿元：公司维持收入和经调整Non-IFRS归母净利润指引不变，即收入实现383-405亿元（-5%~+0.4%YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6%YoY），经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平，但资本开支指引下调10亿元至40亿元（主要由于首次海外工厂建设较为复杂，交付时间的后延），叠加运营效率和运营资本管理的提升（包括应收回款加快、存货周转加快），使得自由现金流指引上升20亿元至60-70亿元。

　　上调港股、A股目标价至56港元、人民币62元：基于更新的财务信息，我们将2024/2025/2026E经调整归母净利润略微上调1.2%/3.7%/4.5%，主要系轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测和毛利预测及下调运营费用预测。给予公司港股12x2025EPE目标估值（较过去3年平均值低0.7个标准差）和25%的A/H溢价（较过去3年平均值高0.9个标准差），上调港股目标价至56港元、A股目标价至人民币62元。

　　投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。

中心思想

业绩超预期与指引维持

药明康德在2024年第三季度展现出稳健的财务表现，经调整Non-IFRS归母净利润略高于浦银国际预期，主要得益于毛利率的提升和管理费用率的优化。公司维持了全年收入和经调整Non-IFRS归母净利润的指引，显示出对未来业绩的信心和经营策略的稳定性。

运营效率提升与估值上调

通过有效控制资本开支和提升运营效率，药明康德显著上调了全年自由现金流指引。基于更新的财务预测和积极的运营表现，浦银国际上调了药明康德港股和A股的目标价，并维持“买入”评级，反映了市场对其长期增长潜力和价值的认可。

主要内容

3Q24业绩表现与分析

收入与利润概况

2024年第三季度，药明康德实现营业收入104.6亿元人民币，同比下降2.0%，环比增长13.0%，大致符合市场一致预期和浦银国际的预期。
经调整Non-IFRS归母净利润为29.7亿元人民币，同比下降3.2%，环比增长20.9%。该数据略低于Visible Alpha一致预期，但略好于浦银国际预期。

盈利能力分析

公司毛利率为42.0%，同比下降0.3个百分点，环比提升2.1个百分点。经调整Non-IFRS毛利率为42.7%，同比下降0.8个百分点，环比提升1.9个百分点。
经调整Non-IFRS归母净利率为28.4%，同比下降0.4个百分点，环比提升1.9个百分点。毛利率和净利率均在第二季度基础上进一步环比提升，主要得益于Wuxi Chemistry毛利率的同比和环比提升以及管理费用率的下降。

在手订单情况

截至9月底，公司在手订单总额为438.2亿元人民币，较6月底的431亿元有所增长。剔除新冠商业化项目后，在手订单同比增长35.2%，显示出强劲的业务增长势头。

业务板块表现

Wuxi Chemistry业务驱动增长

Wuxi Chemistry业务在第三季度实现收入78.8亿元人民币，同比增长1.4%，环比增长18.6%，是今年首个季度实现同比正增长。剔除新冠商业化项目后，该板块实现26.4%的同比增长。
其中，TIDES业务表现尤为强劲，收入达14.7亿元人民币，同比增长96.9%，环比增长12.6%，主要受益于产能的持续提升（目前TIDES产能为32,000L，预计年底将达到41,000L）。
小分子D&M收入为50.8亿元人民币，同比下降2.6%，但环比增长21.8%，显示出良好的环比复苏态势。

早期业务面临挑战

早期阶段业务，包括Wuxi Chemistry板块的R端收入和Wuxi Biology业务，仍处于疲软状态，均呈现同比下滑。
管理层指出，2024年前三季度R端收入同比下滑单位数，主要原因在于价格承压，尽管过去12个月化合物数量同比增长7%。
Wuxi Biology业务收入为6.57亿元人民币，同比下降0.8%，环比增长8.0%。

Wuxi Testing业务承压

Wuxi Testing业务收入为16.0亿元人民币，同比下降9.3%，环比上升4.7%。下降主要系实验室分析与测试服务同比下降明显（-12.2%），其中安评业务受市场竞争激烈影响，价格承压导致同比下降。

全年指引与展望

收入与利润指引维持

公司维持全年收入和经调整Non-IFRS归母净利润指引不变。全年收入预计在383-405亿元人民币之间，同比增速为-5%至+0.4%；剔除新冠商业化项目后，同比增速预计为+2.7%至+8.6%。
经调整Non-IFRS归母净利润率预计维持去年水平。

资本开支与现金流优化

资本开支指引下调10亿元人民币至40亿元人民币，主要由于首次海外工厂建设较为复杂，交付时间后延。
叠加运营效率和运营资本管理的提升（包括应收回款加快、存货周转加快），公司将全年自由现金流指引上调20亿元人民币至60-70亿元人民币。

目标价调整与估值

盈利预测上调

基于更新的财务信息，浦银国际将2024/2025/2026E经调整归母净利润预测分别略微上调1.2%/3.7%/4.5%。这主要源于对2024E/2025E/2026E收入预测和毛利预测的轻微上调，以及运营费用预测的下调。

估值模型与目标价

给予公司港股12倍2025E市盈率（PE）目标估值，该估值较过去3年平均值低0.7个标准差。
给予25%的A/H溢价（较过去3年平均值高0.9个标准差）。
上调港股目标价至56港元，A股目标价至人民币62元，维持“买入”评级。

投资风险

地缘政治风险。
融资环境恢复差于预期。
竞争格局激烈。

财务数据概览

报告提供了药明康德2022年至2026年预测的盈利预测和财务指标，包括营业收入、归母净利润及其同比增速、市盈率（PE）等关键数据。
详细列出了药明康德3Q24业绩概览，涵盖营业收入、毛利润、归母净利润、各项利润率以及各业务板块（Wuxi Chemistry, Wuxi Testing, WuXi Biology, Wuxi ATU, Wuxi DDSU）的收入和经调整Non-IFRS毛利率的同比和环比变化。
同时，报告还展示了浦银国际对药明康德H股（2359.HK）和A股（603259.CH）的目标价历史走势图，以及浦银国际医疗行业覆盖公司的列表。

情景假设

乐观情景

目标价：港股67.0港元，A股人民币77.0元（概率20%）。
假设条件包括：2025年收入增速超过15%；客户获得和项目进展好于预期；新业务增长好于预期；经调整Non-IFRS净利率高于30%；中美地缘政治好于预期。

悲观情景

目标价：港股40.0港元，A股人民币46.0元（概率20%）。
假设条件包括：2025年收入增长低于5%；客户获得和项目进展不及预期；新业务增长不及预期；竞争格局进一步变差；经调整Non-IFRS净利率低于20%；中美摩擦加剧升级。

总结

药明康德在2024年第三季度实现了符合预期的收入和略超预期的经调整归母净利润，这主要得益于Wuxi Chemistry业务毛利率的提升和整体管理费用率的优化。公司维持了全年收入和利润指引，并因资本开支的下调及运营效率的提升而上调了自由现金流指引，体现了其稳健的财务管理能力。尽管部分早期业务和Wuxi Testing业务面临挑战，但Wuxi Chemistry板块，特别是TIDES业务的强劲增长，为公司提供了核心驱动力。浦银国际基于最新的财务预测，上调了药明康德港股和A股的目标价，并维持“买入”评级，反映了对公司未来业绩增长的积极预期，但同时也提示了地缘政治、融资环境和市场竞争等潜在风险。

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