2021年中报点评：业绩超预期，无植入产品大幅放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　2021年中报：

　　报告期内公司实现营业收入652,056.53万元，同比增长53.87%；利润总额217,193.59万元，同比增长56.03%；归属于上市公司股东的净利润172,581.44万元，同比增长51.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润171,764.31万元，同比增长54.12%；基本每股收益0.96元，同比增长49.42%。

　　医疗器械业务受益疫情，带动公司业绩高速增长。2021H公司医疗器械业务实现营业收入409,728.27万元，同比增长130.30%；毛利率61.03%，较去年同期减少了10.63个百分点。药品制剂业务实现营业收入155,914.43万元，同比增长0.82%；毛利率79.99%，较去年同期减少了4.42个百分点。医疗服务业务实现营业收入60,491.06万元，同比增长5.99%。2020年我国首次对高值耗材冠脉支架进行集采，公司药品板块受招标集采影响业绩承压，叠加公司2020年一季度业务受新冠疫情影响，公司器械、药品业务全年有所下滑，但公司大力发展心血管医疗服务及健康管理业务，全年业绩实现平稳增长。整体来看，受疫情驱动，新冠检测试剂业务高速增长，带动整体业绩快速提升，扣除疫情部分收入影响，公司医疗器械业务实现营收同比增长25.91%。

　　无植入产品大幅增长，抵消冠脉支架集采影响。2020年11月我国首次对冠脉支架开展全国范围集采，公司传统支架业务盈利能力显著下滑。报告期内，公司可降解支架、药物球囊、切割球囊等无植入创新产品实现营业收入36,386.63万元，同比增长1,951.55%，二季度环比增长75.58%，一定程度上抵消了集采对于公司冠脉支架产品集采的影响。未来伴随公司产品销售结构逐步优化，公司医疗器械业务有望得到进一步恢复。

　　国际化脚步加速，海外收入创新高。报告期内，公司海外收入占公司整体营业收入44.04%，同比增长229.44%，为公司历年最高。自公司2020年成立国际业务部以来，公司国际化进程持续推进，截至报告期内，公司拥有海外业务团队300人，营销网络触及120余个国家及地区。公司有望通过持续渗透海外市场，加深国际化布局，为公司提供更多业绩支撑。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后的EPS分别为1.49元、1.76元和2.04元，对应的动态市盈率分别为16.82倍、14.20倍和12.29倍。公司作为我国高端医疗器械的龙头企业，内部业务结构有望逐渐优化，合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。

　　风险提示：政策风险、研发低于预期的风险、集采风险

# 中心思想

## 业绩超预期增长的原因分析
乐普医疗2021年中报显示，公司业绩大幅超出预期，主要得益于以下几个方面：
*   **医疗器械业务受益于疫情：** 新冠检测试剂业务高速增长，带动整体业绩快速提升。
*   **无植入产品大幅增长：** 可降解支架、药物球囊、切割球囊等创新产品销售额显著增长，有效抵消了冠脉支架集采带来的不利影响。
*   **国际化战略成效显著：** 海外收入大幅增长，为公司业绩提供了有力支撑。

## 未来发展展望与投资评级
*   **内部业务结构优化：** 公司内部业务结构有望逐渐优化，合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放。
*   **维持买入评级：** 预计公司未来三年EPS将持续增长，维持买入评级。

# 主要内容

## 1. 公司2021年中报业绩概览
报告期内，乐普医疗实现营业收入65.21亿元，同比增长53.87%；归属于上市公司股东的净利润17.26亿元，同比增长51.34%。基本每股收益0.96元，同比增长49.42%。

## 2. 医疗器械业务分析

### 2.1 医疗器械业务高速增长的原因
2021H1公司医疗器械业务实现营业收入40.97亿元，同比增长130.30%。主要受益于疫情驱动，新冠检测试剂业务高速增长。扣除疫情影响，医疗器械业务营收同比增长25.91%。

### 2.2 无植入产品对冲集采影响
可降解支架、药物球囊、切割球囊等无植入创新产品实现营业收入3.64亿元，同比增长1951.55%，二季度环比增长75.58%，有效抵消了冠脉支架集采的影响。

## 3. 药品制剂业务分析
药品制剂业务实现营业收入15.59亿元，同比增长0.82%；毛利率79.99%，较去年同期减少了4.42个百分点。

## 4. 医疗服务业务分析
医疗服务业务实现营业收入6.05亿元，同比增长5.99%。

## 5. 国际化战略分析

### 5.1 海外收入创新高
报告期内，公司海外收入占公司整体营业收入44.04%，同比增长229.44%，为公司历年最高。

### 5.2 国际业务团队扩张
截至报告期内，公司拥有海外业务团队300人，营销网络触及120余个国家及地区。

## 6. 盈利预测与投资建议
预计公司2021-2023年摊薄后的EPS分别为1.49元、1.76元和2.04元，对应的动态市盈率分别为16.82倍、14.20倍和12.29倍。维持买入评级。

## 7. 风险提示
报告提示了政策风险、研发低于预期的风险、集采风险。

# 总结

## 核心增长点与未来展望
乐普医疗2021年中报业绩超预期，主要受益于疫情带来的医疗器械需求增长、无植入创新产品的快速放量以及国际化战略的有效推进。公司内部业务结构有望持续优化，未来业绩增长可期。

## 投资评级与风险提示
中航证券维持乐普医疗买入评级，并提示投资者关注政策风险、研发风险和集采风险。

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