主业经营具备韧性，非瘟疫苗望添增量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　生物股份(600201)

　　主业经营具备韧性

　　2025年公司实现营业收入13.96亿元，同比增长11.2%；受业务投资影响，归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润实现同比增长0.52%。2026年第一季度，公司业绩在行业下行周期中展现出较强韧性。单季度实现营业收入3.46亿元，同比微降1.45%。尽管收入端承压，但公司通过优化内部管理、降本增效，盈利能力显著提升，实现归母净利润8064万元，同比增长5.44%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6449万元，同比增长9.27%。

　　创新驱动品线推陈出新，非瘟疫苗望打开新增长曲线

　　2025年公司持续加大自主研发和联合创新投入力度，聚焦“生物技术+人工智能+应用场景”的融合创新。2025年，公司研发投入1.74亿元，占到营业收入的12.49%。25年公司推进细菌疫苗、多联多价疫苗、迭代疫苗的技术创新，成功获批国际首创一类新兽药证书牛支原体活疫苗（HB150株），国内首研的牛产气荚膜梭菌病（A型）亚单位疫苗等9个新兽药证书，12个新生产文号，全年申请受理专利30项，授权专利15项，同时取得全球首创猫传染性腹膜炎mRNA疫苗的临床试验批件。2026年Q1公司率先获得南非I型口蹄疫灭活及亚单位疫苗的应急生产批文。

　　非洲猪瘟疫苗方面，公司连续七年坚持攻克非洲猪瘟疫苗难题，在P3实验室基础上建立的非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条并行技术路线的研究。2025年7月，非洲猪瘟亚单位疫苗成功获得农业农村部临床试验批件，成为国内首款进入临床试验阶段的非瘟疫苗。目前该疫苗免疫猪只完成首次攻毒试验。公司非瘟疫苗研发和审批进展均处于领先地位，非瘟疫苗作为行业大单品，未来落地推广有望显著支撑公司业绩。

　　投资建议

　　生物股份是国内以研发创新为驱动的头部动保企业。公司非瘟疫苗产业大单品研发和审批领先，研发创新优势有望持续驱动成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、2.1亿元、2.9亿元，EPS分别为0.12元、0.18元、0.26元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

中心思想

行业营收稳健增长，利润修复趋势明确

基于近五年行业数据，行业营业收入从1255.46亿元增长至1962.66亿元，年均复合增长率约为11.8%，其中第二年和第三年增速波动后重回双位数增长。净利润从108.99亿元提升至286.89亿元，虽前期受冲击（第一年净利润同比大幅下滑61.57%），但随后实现强劲反弹，近两年增速分别高达55.93%和39.65%，表明行业盈利能力已进入加速修复通道。

财务结构优化与股东回报提升并行

行业整体毛利率稳定在53.5%–56.4%的窄幅区间，体现成本控制能力与定价权的稳固。与此同时，资产负债总额从141.18亿元持续压降至53.63亿元，负债权益比从2.90倍下降至2.62倍，杠杆水平显著优化，财务风险降低。研发费用率由0.10%持续提升至0.26%，反映行业对技术创新的投入意愿增强。股息率从2.05%上升至4.89%，显示企业在现金流改善后主动提升股东回报，估值吸引力增强。

主要内容

一、行业市场规模与增长趋势

1.1 总量规模持续扩大

近五年行业总收入由1255.46亿元上升至1962.66亿元，累计增幅达56.3%。其中第三年突破1500亿元，第四年跨过1700亿元，第五年逼近2000亿元，增长阶梯清晰。

1.2 增速波动中回升

收入同比增速分别为-21.45%、11.23%、7.37%、15.84%、13.01%。首年大幅下滑后迅速转正，此后多数年份维持在7%–16%的区间，复苏态势明确。

二、行业盈利状况分析

2.1 利润总量与增长弹性

行业净利润从108.99亿元起步，经历首年下滑（-61.57%）后，第二年起持续增长，第三年突破130亿元，第五年达到286.89亿元。利润增速波动较大（-61.57%至55.93%），但后三年均维持正增长，显示行业已走出低谷。

2.2 毛利率保持稳定

毛利率分别为53.86%、53.53%、54.62%、55.46%、56.35%，整体波动仅2.82个百分点，表明行业竞争格局较优，成本转嫁能力较强。

2.3 研发投入持续加码

研发费用率从0.10%稳步攀升至0.26%，累计提升160%，反映行业在成熟期仍注重技术升级以维持竞争力。

三、行业财务健康度与风险水平

3.1 负债规模大幅缩减

行业资产负债总额由141.18亿元逐年降至53.63亿元，降幅达62.0%。去杠杆进程显著，降低了利息负担与流动性风险。

3.2 负债权益比持续改善

负债权益比（D/E）从2.90倍逐步降至2.62倍，尽管仍处于相对高位，但下降趋势清晰，资本结构逐步向稳健方向调整。

四、行业估值与股东回报

4.1 股息率显著提升

股息率从2.05%大幅增长至4.89%，接近翻倍，表明企业盈利能力增强且分红意愿提高，对长期投资者吸引力增加。

4.2 估值吸引力变化

结合收入与利润增长趋势，行业在负债降低、分红提升的背景下，相对估值水平趋于合理，有望吸引更多价值型资金配置。

总结

本报告基于近五年行业经营与财务数据，从市场规模、盈利增长、财务健康度和股东回报四个维度进行了系统分析。核心发现包括：行业营收已恢复至双位数增长轨道，净利润修复速度更快且动能持续；毛利率保持稳定显示行业护城河牢固；资产负债规模与负债权益比双降，财务风险显著收敛；研发投入与股息率同步提升，彰显长期发展与回报股东并重的战略意图。整体来看，该行业正处于“量稳利升、结构优化、回报改善”的良性发展阶段，未来需关注增速边际变化及外部需求波动带来的影响。

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