常规业务快速增长，创新器械产品持续发力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　业绩简评

　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。

　　经营分析

　　常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。

　　重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。

　　聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

中心思想

业绩稳健增长，创新驱动未来

乐普医疗在2022年及2023年第一季度展现出显著的业绩韧性与盈利能力提升。尽管面临外部环境挑战，公司通过优化业务结构和提升高毛利产品占比，实现了归母净利润的稳健增长（2022年同比增长28%，2023年第一季度同比增长9%）。其常规医疗器械业务，特别是心血管植介入创新产品，实现了高速增长，成为核心驱动力。公司持续加大研发投入，并成功推动重磅产品获批，进一步巩固了其在创新领域的领先地位。

战略聚焦高价值领域，AI赋能新增长

公司战略性地聚焦于高价值的医疗器械细分市场，并通过前瞻性布局人工智能医学应用，为未来增长开辟了新路径。乐普医疗作为国内医药行业中最早涉足AI医学应用的企业之一，已在慢病监测、生物标志物检测及医学影像学应用等领域取得商业化成果，累计实现AI相关营业收入5.9亿元。这一战略举措有望为公司带来新的竞争优势和持续增长点。

主要内容

财务表现：业绩韧性与盈利能力提升

乐普医疗于2022年实现营业收入106.09亿元，同比微降0.5%；归母净利润达22.03亿元，同比增长28%；扣非归母净利润为21.42亿元，同比增长16%。从季度表现看，2022年第四季度收入28.48亿元，同比增长41%，并实现归母净利润3.93亿元和扣非归母净利润3.38亿元，均实现扭亏为盈。进入2023年第一季度，公司实现收入24.37亿元，同比下降4%；归母净利润5.97亿元，同比增长9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长3%。值得注意的是，2023年第一季度公司毛利率达到67.0%，同比提升3.3个百分点；净利率亦达到25.4%，同比提升3.3个百分点，这主要得益于医疗器械板块常规业务的快速恢复以及高毛利产品占比的提升。2022年，公司研发费用率为9.0%，同比提升0.5个百分点，而销售费用率和管理费用率则保持稳定或略有下降，显示出良好的费用控制能力。

业务结构：创新器械驱动常规增长

2022年，公司主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比下降5%。然而，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现了36%的显著增长，其中心血管植介入创新产品组合更是实现了44%的高速增长，凸显了创新器械产品的强劲增长势头。医疗器械业务的毛利率为59.7%，同比提升1.4个百分点。药品类业务实现收入34.38亿元，同比增长6%，其中仿制药收入29.89亿元（+6%），原料药收入4.49亿元（+2%），毛利率为73.5%，同比提升1.3个百分点。医疗服务及健康管理业务实现收入12.93亿元，同比增长5%，剔除应急产品后常规业务收入增速达到12%，毛利率为45.8%，同比提升0.7个百分点。在区域分布上，国内业务实现收入95.29亿元，同比增长38%；国外业务收入10.81亿元，同比下降71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降所致，国外业务占总收入比例降至10%。

战略布局：研发投入与AI医学应用

公司持续加大研发投入，2022年研发费用率达到9.0%，同比提升0.5个百分点。目前，公司研发管线丰富，覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等多个细分领域。其中，重磅产品血流储备分数测量仪（FFR设备）已获得药监局批准的注册证，预计将从2023年开始为公司贡献新的增量。在人工智能医学应用方面，乐普医疗是国内医药行业中最早涉足该领域的规模性企业之一，于2020年成立了人工智能研究院。公司将AI医学应用聚焦于慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测和心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。截至目前，人工智能相关设备和服务已累计实现营业收入5.9亿元，预示着AI有望成为公司未来新的竞争优势和增长点。

风险评估与未来增长预期

报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策风险（如新产品纳入集采降价、DRGs/DIP实施对耗材使用的限制）、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及商誉减值风险（源于过去并购业务）。尽管存在上述风险，报告对公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力持乐观态度。预计2023-2025年公司归母净利润将分别达到25.40亿元、30.09亿元、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%。基于此，报告维持了对乐普医疗的“买入”评级。

总结

乐普医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的盈利能力和业务韧性，尤其在净利润方面实现显著增长。这主要得益于其常规医疗器械业务的快速恢复，特别是创新型心血管植介入产品的高速增长，以及公司在费用控制和高毛利产品结构优化方面的成效。公司持续的研发投入已结出硕果，重磅产品FFR设备的获批将为未来业绩增长提供新动力。同时，乐普医疗前瞻性地布局人工智能医学应用，并已取得初步商业化成果，有望构建新的竞争优势和增长极。尽管面临医保控费、研发及推广不及预期、商誉减值等风险，但其在创新驱动和AI赋能下的长期增长潜力仍被市场看好。

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