2023年三季报点评：23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心-摩熵咨询

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报告摘要

　　伟思医疗(688580)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润1亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润0.91亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1亿元（+73.2%）。23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。

　　23Q3业绩稳步增长，前三季度增速超过50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）,23Q3业绩稳步增长，但环比增速有所下滑。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。

　　精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在42%，精神康复占比约30%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约在10%。23年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。

　　持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.5、2、2.5亿元，对应EPS为2.21、2.84、3.64元，对应PE为28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

中心思想

业绩稳健增长与未来展望

伟思医疗在2023年第三季度及前三季度表现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现显著提升。公司通过持续的产品创新和管线拓展，特别是在精神康复、神经康复和盆底康复等核心业务领域，以及新兴的医美和康复机器人领域，不断夯实中长期竞争力。股权激励计划的推行进一步提振了市场信心，预示着公司未来业绩的持续增长潜力。

产品创新驱动市场扩张

公司致力于康复医疗器械的技术迭代与新品研发，二代盆底功能磁产品和二代经颅磁刺激仪的上市，以及塑形磁产品、高频电灼仪、半导体激光、皮秒激光治疗仪和康复机器人等多元化产品管线的推进，有望在各自细分市场实现进口替代并打开更大的成长空间。这些创新产品不仅提升了治疗效果和精准性，也为公司带来了新的增长点，特别是在磁刺激产品领域已展现出强劲的增长势头。

主要内容

23Q3业绩稳步增长，前三季度增速超过50%

财务表现强劲：2023年第三季度，公司实现收入3.3亿元，同比增长53.2%；归母净利润1亿元，同比增长63.6%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.5%。剔除股份支付和所得税影响后，扣非归母净利润为1亿元，同比增长73.2%。
季度增速分析：分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元，同比增长76.6%/55.3%/35.8%；单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元，同比增长76.9%/90.5%/30.2%。前三季度毛利率达到71.4%，盈利能力有所提升。
四季度信心提振：预计23Q4完成量将历年相对较高，且民营机构占比连续三年显著提升。近期推行的股权激励计划有效调动了员工积极性，彰显了公司对未来业绩增长的信心。

精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长

核心业务布局：公司深耕盆底及产后康复（占比约42%）、精神康复（占比约30%）、神经及运动康复（占比约18%）三大康复领域，并积极拓展医美及泌尿业务（占比约10%）。
产品迭代升级：23年前三季度，公司二代盆底功能磁产品顺利获证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望引领盆底康复治疗领域的产品革命。精神康复领域，二代经颅磁刺激仪（精康专用）完成迭代升级，具备多通道、深浅自由组合等竞争优势，显著提升治疗效果和精准性。
磁刺激产品表现突出：2023年前三季度，磁刺激产品收入大幅增加，同比增长59%，增速强劲。
新兴业务培育：公司通过并购和孵化培育新兴业务，除康复机器人外，医美业务已形成三块能量源矩阵产品，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景，未来将主打进口替代。

持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力

多元赛道布局：公司在磁刺激、激光射频、康复机器人等领域的新兴产品推进顺利。塑形磁产品于今年3月完成FDA 510K注册并正在国内注册；高频电灼仪和半导体激光已取得二类和三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪正在注册中；已形成覆盖上下肢的全面康复机器人产品矩阵。
现有产品迭代：二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用已拓展到神经康复、儿童康复领域，第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。

盈利预测与投资建议

业绩预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元，对应EPS分别为2.21元、2.84元、3.64元。
估值分析：对应PE分别为28倍、21倍、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出。
投资评级：给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。
关键假设：
- 电刺激类产品：2023-2025年销量分别上涨20%、25%、25%。
- 磁刺激类产品：2023-2025年销量将上涨73%、39%、32%，受益于精神科、心理科、睡眠中心、康复科、神经内科等科室需求恢复。
- 电生理类产品：2023-2025年销量将上涨25%、24%、26%。
- 激光射频类产品：2023-2025年销量将上涨400%、30%、30%。
- 耗材及配件类产品：2023-2025年销量将稳定上涨5%、5%、5%。
可比公司估值：公司2023年估值为28倍，高于行业平均值22倍，但看好产品端带来的增量空间以及利润端进一步的弹性释放。

风险提示

研发失败风险。
新品放量不及预期风险。
政策风险。

总结

伟思医疗在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长，前三季度收入和归母净利润增速均超过50%，显示出公司业务的快速扩张和盈利能力的提升。公司通过在盆底及产后康复、精神康复、神经康复等核心领域的产品迭代升级，如二代盆底功能磁产品和二代经颅磁刺激仪的成功上市，以及在医美、康复机器人等新兴领域的多元化产品管线布局，持续巩固其市场竞争力。股权激励计划的实施进一步激发了公司活力，为未来的持续增长注入信心。尽管公司2023年估值略高于行业平均水平，但鉴于其在技术、产品、渠道、品牌和服务方面的竞争优势以及广阔的市场空间，预计未来成长性突出。报告维持“买入”评级，并设定了73.84元的目标价，但同时提示了研发失败、新品放量不及预期和政策风险。

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