二季度营收环比增长16%，各产品线销量及市场份额均实现增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　威高骨科(688161)

　　核心观点

　　业绩正逐步走出集采影响，二季度营收环比增长16%。2024年上半年公司实现营收7.51亿（-6.81%），归母净利润0.93亿（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿（-16.70%），下降原因主要是脊柱产品集采前后的价格降幅导致。单二季度公司实现营收4.03亿（-3.12%），环比增长15.73%，归母净利润0.58亿（+230.47%），环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势，下半年有望持续向好。

　　各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量。2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿，其中二季度环比增长12%，下半年随着脊柱囊袋和椎体支架新产品上市，脊柱线增速预计会进一步加快。创伤线实现收入1.2亿，其中二季度环比增长33%，公司针对性地完善物流布局，并加强与其他产品线的协同。关节线实现收入2.3亿，上半年完成的接续采购中，公司主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，续约集采执行后，公司关节线的整体收入和毛利率水平将得到进一步提升。新业务线表现较为亮眼，上半年运动医学产线实现收入1880万，其中二季度环比增加4倍，PRP销售收入约1亿，量子医疗收入约1700万。上半年公司积极布局海外市场，建立专业的海外市场团队，积极推动东南亚市场重点渠道建设，启动巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家的产品注册。

　　盈利能力逐季回升，经营现金流保持健康水平。2024年上半年公司毛利率为64.1%（-7.2pp），部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格。销售费用率37.1%（-4.6pp），销售费用同比下降17.1%；研发费用率8.5%（+0.8pp），管理费用率5.4%（+2.0pp）。净利率为12.8%（-1.0pp），其中24Q1为10.3%，24Q2为15.0%，分季度看盈利能力已明显改善。上半年经营性现金流量净额为1.44亿（+148.45%），经营现金流与净利润的比值达155%，保持健康水平。

　　投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑宏观环境和政策影响，调整盈利预测，预计2024-26年收入为14.74/17.62/20.36亿（原为14.93/17.39/19.81亿），同比增长14.8%/19.6%/15.5%；归母净利润为2.22/2.92/3.43亿元（原为2.20/2.75/3.20亿），同比增长97.6%/31.4%/17.6%，当前股价对应PE为40.0/30.5/25.9倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；医疗事故风险；市场竞争风险。

中心思想

业绩回暖与多元增长驱动

威高骨科在2024年上半年，尤其是在第二季度，展现出从集采影响中逐步恢复的积极态势。公司营收和归母净利润环比显著增长，主要得益于各产品线销量的持续提升和市场份额的扩大。关节业务线快速放量，脊柱、创伤、运动医学等业务也实现稳健增长，新业务如组织修复和脊柱微创表现亮眼，共同驱动了业绩的改善。

盈利能力提升与国际化布局

公司通过优化营销组织架构、精细化费用管理，有效降低了销售费用率，使得盈利能力逐季回升。同时，公司保持高强度研发投入，不断丰富产品矩阵，并积极拓展海外市场，建立专业团队，推动多国产品注册，为未来的持续增长和国际化发展奠定了基础。

主要内容

业绩逐步走出集采影响，二季度营收环比增长16%

2024年上半年，威高骨科实现营收7.51亿元，同比下降6.81%；归母净利润0.93亿元，同比下降16.67%。这一下降主要系脊柱产品在去年同期执行集采前价格所致。然而，单二季度公司业绩显著改善，实现营收4.03亿元，环比增长15.73%；归母净利润0.58亿元，环比增长66.80%。这表明公司业绩已呈现环比提升趋势，预计下半年将持续向好。

各产品线销量、手术量和市场份额持续增长，关节业务线快速放量

脊柱线

2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿元，其中二季度环比增长12%。手术量同比增长15%，销量同比增长36%。随着“骨填充囊袋系统”和钛涂层“椎间融合器”等新产品获批上市，预计下半年脊柱线增速将进一步加快。

创伤线

上半年创伤线实现收入1.2亿元，其中二季度环比增长33%。手术量同比增长28%，销量同比增长25%。公司通过完善物流布局和加强产品线协同，有效提升了产品组套价格和市场竞争力。

关节线

上半年关节线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。在接续采购中，公司主要产品组套中标价相比上一轮集采均有提升，特别是膝关节产品价格提升明显，预计续约集采执行后，关节线的整体收入和毛利率水平将进一步提升。

运动医学产线

上半年运动医学产线实现收入1880万元，其中二季度环比增加4倍。手术量及销量较去年同期增加3倍，业务体量是同期的7倍。公司抓住集采机遇，利用可吸收带线锚钉等主打产品，快速提升市场占有率。

组织修复产线

上半年组织修复产线销量增长明显，PRP销售收入约1亿元。作为国内领先品牌，公司持续丰富产品适应症并增加临床科室覆盖。

脊柱微创产线

上半年脊柱微创产线积极进行市场开拓与布局，量子医疗收入约1700万元，同比增长显著。公司通过产品整合和差异化策略，客户覆盖数量为同期3倍，且我国脊柱微创手术市场存在巨大增长空间。

海外市场布局

公司积极布局海外市场，建立专业团队，推动东南亚市场渠道建设，并在巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家启动产品注册，涉及运动医学、脊柱、创伤和人工关节等产品，为海外市场准入做好准备。

销售费用率显著下降，盈利能力逐季回升

2024年上半年公司毛利率为64.1%，同比下降7.2个百分点，主要受脊柱产品集采价格影响。销售费用率下降4.6个百分点至37.1%，销售费用同比下降17.1%，得益于公司优化营销组织架构、渠道整合和费用精细化管理。研发费用率提升0.8个百分点至8.5%，研发费用同比增长3.2%。管理费用率上升2.0个百分点至5.4%。净利率为12.8%，其中24Q1为10.3%，24Q2为15.0%，分季度看盈利能力已明显改善。

经营现金流保持健康水平

2024年上半年经营性现金流量净额为1.44亿元，同比增长148.45%。经营现金流与净利润的比值达155%，保持健康水平，部分原因在于上半年收到2023年所得税汇算清缴退税及缴纳增值税同比减少。

保持高强度研发投入，丰富产品矩阵

2024年上半年研发费用为0.64亿元，同比增长3.13%，研发投入占营收比例为8.48%。公司围绕“新疗法/新技术/新材料、再生康复、智能辅助与3D打印”等领域进行拓展布局，聚焦脊柱微创、疼痛管理和肌骨康复等领域进行研发创新，并积极通过技术合作拓展新领域。

投资建议

公司作为平台化发展的国产骨科龙头，全面覆盖脊柱、创伤、关节和运动医学，并积极开拓组织修复和脊柱微创业务。在集采趋势下，公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑到国内骨科行业手术渗透率仍较低，未来有望保持稳健增长。国信证券调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为14.74/17.62/20.36亿元，同比增长14.8%/19.6%/15.5%；归母净利润分别为2.22/2.92/3.43亿元，同比增长97.6%/31.4%/17.6%。维持“优于大市”评级。

总结

威高骨科在2024年上半年，特别是第二季度，展现出强劲的业绩复苏势头，营收和净利润环比显著增长，逐步走出集采影响。公司各主要产品线，包括脊柱、创伤、关节和运动医学，均实现了销量、手术量和市场份额的持续增长，其中关节业务线表现尤为突出。同时，新业务如组织修复和脊柱微创也贡献了亮眼业绩。在财务方面，公司通过精细化管理有效降低了销售费用率，盈利能力逐季回升，经营现金流保持健康。此外，公司持续高强度研发投入以丰富产品矩阵，并积极拓展海外市场，为未来的可持续发展和国际化战略奠定了坚实基础。鉴于其平台化发展优势和市场份额的持续提升，公司被维持“优于大市”的投资评级。

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