深度报告：中短期原料药提价+长期高端产能承接，原料药制剂一体化甾体龙头成长性渐显-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

甾体龙头企业成长性分析

本报告深入分析了仙琚制药（002332）作为甾体药物龙头企业的成长性，核心观点如下：

原料药提价与高端产能承接双轮驱动： 中短期内，原料药提价是业绩增长的直接动力；长期来看，承接高端产能转移将为公司带来持续增长潜力。
制剂业务布局优质赛道： 公司在妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂领域均有布局，"优质赛道+成本领先"策略有望保障未来高增长。
估值具备提升空间： 考虑到公司“原料药提价+高端产能承接”带来的长期成长性，当前估值水平与公司发展潜力不匹配，存在提升空间。

主要内容

1. 仙琚制药：原料药制剂一体化的甾体龙头

公司概况： 仙琚制药是国内甾体药物专业生产厂家，坚持原料药、制剂一体化的发展模式，产品主要包括皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉肌松类药物。
股权激励充分： 公司实际控制人为仙居县国有资产管理局，并通过员工持股计划充分激励管理层。
业绩增长： 2018年前三季度，公司营收和扣非归母净利润分别同比增长33.25%和47.07%，主要得益于制剂高成长和原料药景气度提升。

2. 皮质激素原料药：长期有望承接高端产能转移

行业地位： 我国已成为甾体药物原料药生产大国，仙琚制药是国内主要的甾体激素类原料药生产厂家之一。
成本控制： 公司通过转变工艺路线，使用成本更低的微生物发酵技术，降低生产成本。
提价周期： “环保整治+药政环境”加速小厂退出，寡头格局利好龙头原料药企业提价，目前双烯和雄烯二酮均处于提价周期。
高端布局： 收购意大利Newchem公司和Effechem公司，布局高端原料药，承接高端产能，驱动长期成长性。

3. 布局四大专科制剂产品线，“优质赛道+成本领先”力保未来高增长

专科制剂： 公司的甾体制剂主要包括妇科及计生用药、麻醉肌松类药物、呼吸科药物和皮肤科药物四大类。
妇科及计生线： 公司是国家计划生育药物定点生产厂家，产品丰富齐全，拥有黄体酮、米非司酮等重磅产品。
- 黄体酮： 公司最大单品，二胎政策叠加新剂型上市保增长，样本医院销售增长稳定，市场份额位居第二。
- 米非司酮： 样本医院销售总体稳定，公司市场份额位居前列，价格降幅可控。
麻醉肌松线： 市占率持续提升，罗库溴铵、维库溴铵和苯磺顺阿曲库铵是临床上应用最多的肌松药。
- 罗库溴铵： 仙琚制药市占率持续提升，价格降幅整体可控。
- 苯磺顺阿曲库铵： 肌松药新一代的主流产品。
- 维库溴铵： 仙琚制药市占稳居第一，价格降幅可控。
呼吸科： 粉雾和喷雾剂享COPD大市场，基数低超高速增长。
- 糠酸莫米松鼻喷雾剂： 仙琚制药市占率提升明显，价格降幅小。
- 噻托溴铵粉吸入粉雾剂： 仙琚制药市占率较低，但增长迅速，价格降幅较小。
皮肤科： 乳膏和凝胶齐发力。
- 糠酸莫米松： 仙琚制药市占率较高，凝胶和乳膏样本医院销售均增长迅速。
- 丙酸氟替卡松： 仙琚制药市占率提升迅速，样本医院销售增长明显。
成本领先： 公司具备原料药制剂一体化成本优势，未来竞争中能有效应对降价，并随着带量采购政策落地，制剂销售有望持续放量。