降风险提效益两手抓，扣非利润逐步向好

中心思想

战略转型成效显著，扣非利润持续向好

新华医疗通过“降风险、提效益”的战略，在2021年及2022年第一季度展现出显著的经营改善。公司聚焦医疗器械制造和制药装备两大核心主业，并积极剥离低效资产，使得扣非归母净利润实现大幅增长。尽管短期内受外部因素（如业务代理终止和疫情）影响，但主营业务的内生增长动力和持续的资产优化措施，为公司未来业绩的稳健增长奠定了坚实基础。

核心业务驱动增长，未来前景可期

公司在医疗器械制造和制药装备领域的优异表现，是其业绩增长的核心驱动力。医疗器械制造产品收入同比增长20.07%，制药装备产品收入同比增长16.83%，且核心子公司实现扭亏为盈。预计公司将持续受益于医药新基建和药机行业的增量需求，两大核心板块有望快速发展。尽管目标价因估值体系调整而下调，但维持“优于大市”的投资评级，表明市场对其长期发展潜力仍持乐观态度。

主要内容

2021年及2022年Q1财务表现分析

根据公司发布的2021年年报及2022年一季报，新华医疗的财务表现呈现以下特点：

• 2021年年度业绩： 公司实现营业收入94.82亿元，同比增长3.62%。归母净利润达到5.56亿元，同比大幅增长137.68%。扣非归母净利润为3.84亿元，同比增长97.07%，显示主营业务盈利能力显著提升。非经常性损益对当期净利润的影响为1.72亿元，主要源于交易性金融资产公允价值变动。
• 2021年第四季度表现： 单季度营业收入为21.27亿元，同比下降18.77%。归母净利润为1.19亿元，同比大幅增长460.94%。收入同比下滑主要系子公司上海泰美于2021年6月30日终止与强生医疗的业务代理合作所致。
• 2022年第一季度表现： 公司实现营业收入21.13亿元，同比下降16.05%；归母净利润1.28亿元，同比下降12.84%。然而，扣非归母净利润达到1.48亿元，同比增长21.46%，表明剔除非经常性损益和外部影响后，公司主营业务的盈利能力持续改善。收入和利润的下降也受到去年同期上海泰美业务高基数以及疫情对生产、发货等环节的影响，部分项目确认收入进度受阻。

业务结构优化与效率提升

公司在业务结构优化和运营效率提升方面取得了显著进展：

• 设备制造类业务表现优异： 2021年，公司医疗器械制造产品实现收入35.34亿元，同比增长20.07%。其中，最具优势的清洗灭菌设备及耗材业务在国内市占率超过70%，销售量同比增长27%。放射治疗设备国内装机量即将超过400台。制药装备产品实现收入12.49亿元，同比增长16.83%，核心子公司成都英德实现扭亏为盈，贡献收入3.53亿元，净利润146.80万元。这符合公司聚焦主业的发展目标。
• 持续梳理无效或低效资产： 公司积极识别并分类处理亏损子公司，采取扶持扭亏、转让退出、清算注销等策略，以快速回笼资金并提高资产运营效率。2021年，公司通过产权交易中心公开挂牌出售了淄川西院70%的股权、安恒光电90%的股权、欣航实业55%的股份以及聚力通医疗51%的股权，通过“以退为进”的方式实现提质增效。
• 推动股权激励机制： 公司持续完善公司及子公司中长期股权激励机制。2021年已实施上市公司股权激励，未来将进一步完善符合条件的子公司股权激励方案，以激发员工积极性和公司活力。

盈利展望与估值调整

基于对公司未来发展的分析，报告对盈利进行了预测和估值调整：

• 盈利预测： 预计公司2022-2024年的净利润分别为5.92亿元、6.78亿元和7.76亿元，同比分别增长6.3%、14.6%和14.5%。对应的全面摊薄每股收益（EPS）分别为1.44元、1.65元和1.88元。
• 增长驱动因素： 公司有望受益于医药新基建政策带来的增量需求以及药机行业的快速发展，医疗器械和制药装备两大核心板块预计将保持快速增长势头。
• 估值与评级： 参考可比公司估值，报告将公司2022年目标市盈率（PE）下调至15倍（原2021年30倍PE），对应目标价为21.54元（较原目标价41.65元下调48%）。尽管目标价有所下调，但维持“优于大市”的投资评级，表明对公司未来表现的信心。
• 风险提示： 投资者需关注新签订单不及预期、商誉减值的风险以及政策监管变化可能带来的不确定性。

关键财务指标深度解读

通过对财务报表的分析和预测，可以观察到公司多项关键财务指标的积极趋势：

• 营业收入构成与毛利率：
  • 医疗器械板块： 2021年营业收入35.34亿元，同比增长20.1%。预计2022-2024年将保持14%的年增速，毛利率稳定在37%左右，是公司收入和利润增长的核心引擎。
  • 医药商贸板块： 2021年营业收入38.24亿元，同比下降10.9%。预计2022-2024年将持续下降5%，毛利率较低（2021年13.4%）且呈下降趋势，反映公司逐步剥离低效业务的战略。
  • 制药装备板块： 2021年营业收入12.49亿元，同比增长16.8%。预计2022-2024年将保持10%-15%的年增速，毛利率显著提升至26.7%（2021年），是公司盈利能力改善的重要贡献者。
  • 医疗服务板块： 2021年营业收入7.35亿元，同比增长6.7%。预计2022-2024年将保持6%的年增速，毛利率稳定在13%左右。
• 整体盈利能力： 公司整体毛利率预计从2021年的24.3%稳步提升至2024年的26.3%。净利润率预计从2021年的5.9%提升至2024年的6.9%。净资产收益率（ROE）预计在10.7%至11.1%之间保持稳定，显示公司资本回报效率良好。
• 偿债能力： 资产负债率预计从2021年的54.6%持续下降至2024年的44.8%，表明公司财务结构持续优化，风险降低。流动比率和速动比率均呈上升趋势，显示短期偿债能力增强。
• 经营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数保持相对稳定，总资产周转率和固定资产周转率略有提升，表明公司资产利用效率稳中有升。
• 估值水平： 2022年预测市盈率为12倍，远低于可比公司平均的24.32倍，显示公司估值具有吸引力。

总结

新华医疗在2021年及2022年第一季度通过“降风险、提效益”的战略，成功实现了扣非净利润的显著增长。公司聚焦医疗器械制造和制药装备两大核心主业，并积极剥离低效资产，优化了业务结构和运营效率。尽管短期内受到外部因素影响，但核心业务的强劲增长势头和持续的资产优化措施，为公司未来业绩的稳健增长奠定了坚实基础。预计公司将持续受益于医药新基建和药机行业的结构性增长机遇，财务状况和盈利能力将进一步改善。报告维持“优于大市”的投资评级，但投资者仍需关注新签订单、商誉减值及政策监管等潜在风险。