调研分析报告：央企加持，未来成长可期

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中心思想

央企加持与采浆量提升驱动博雅生物未来成长

本报告的核心观点在于：

• 央企背景下的资源优势： 博雅生物背靠央企华润集团，在浆站建设和采浆量提升方面具有显著优势，有望突破千吨采浆量目标。
• 血制品行业景气度回升： 随着“十四五”期间采浆量提升预期，以及集采影响有限，血制品行业景气度有望回升，为公司发展提供良好外部环境。

主要内容

1. 公司简介：血制品为主，剥离其他业务

博雅生物以血液制品业务为主营，同时涵盖天安药业的糖尿病用药、新百药业的生化类用药、博雅新和的化学药以及复大医药经销业务。公司未来将剥离非血制品业务，专注于血液制品领域。央企华润医药控股是公司第一大股东，持有公司40.59%的表决权。

2. 血制品行业“十四五”景气度有望提升：采浆量是关键

血制品行业具有较强的资源属性，采浆量决定了公司的利润规模。近年来，由于浆站审批趋严和疫情影响，采浆增速放缓。但随着“十四五”期间浆站设置规划的逐步落地，以及国内疫情的有效控制，采浆量有望提升，行业景气度有望回升。同时，我国人均血液制品用量远低于发达国家水平，未来增长空间巨大。

3. 集采对血制品行业影响有限：资源属性决定降价幅度小

从已落地的广东省联盟集采来看，血制品因其特殊的资源属性，集采降价压力较小。大部分血制品在此次集采中并未面临过大的降价压力，企业的拟中选价格大多接近本企业的现有最低中标价，集采对整个血制品行业的影响有限。

4. 公司经营分析：净利润增速高于收入增速

2021年公司实现营业收入26.51亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长32.48%。2022年上半年，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%；归母净利润2.79亿元，同比增长41.03%。净利润增速高于收入增速，主要原因是血制品毛利率的提升、理财收益增加以及研发费用减少。

5. “十四五”公司采浆量有望突破千吨：央企助力浆站拓展

公司目前拥有单采血浆站14家（含1家在建），采浆量从2019年的371吨提升到2021年的420吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目标。

6. 公司吨浆净利润处于业内中上游水平，未来还有提升空间

从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行业上游水平。随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。

7. 广东省联盟集采对公司影响有限

公司对蛋白、静丙主动弃标，拟中标纤原，在广东省联盟集采纤原采取了现在在执行的深圳GPO的价格，而深圳GPO区域的销售占比在整个广东联盟区域的量已超过一半，因此集采的影响有限。考虑到血制品行业的特殊资源属性以及国内供需不平衡的态势，我们判断，集采对公司的影响有限。

8. 盈利预测

预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为1.18元，1.23元和1.37元，对应9月21日收盘价31.85元，动态PE分别为26.99倍，25.89倍和23.25倍。给予公司“增持”的投资评级。

9. 风险提示

新冠疫情超出预期。

总结

把握行业机遇，实现业绩增长

博雅生物在央企华润集团的加持下，有望实现采浆量的大幅提升，叠加血制品行业景气度回升的机遇，以及公司自身产品结构的不断优化，未来业绩增长可期。维持“增持”评级。