点评报告：采浆量和血制品收入稳增长，内延外拓扩大浆站资源-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　报告关键要素:

　　2024年8月23日，公司披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入8.96亿元，较上年同期减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，较上年同期减少3.05%。

　　投资要点:

　　血制品业务收入稳健增长，业务持续聚焦血制品赛道

　　2024年上半年，收入方面，公司血制品业务实现收入7.90亿元（+3.60%），净利润3.19亿元（-42.22%）。其中，人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）；毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59个百分点）、65.59%（同比减少1.25个百分点）和71.42%（同比减少4.64个百分点）。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外，生化药业务（新百药业）收入同比减少44.98%，化学药业务（欣和药业）同比减少3.85%，业务进一步聚焦血制品赛道。

　　内延外拓扩大浆站资源

　　截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）；原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。

　　吨浆收益有望进一步提升

　　公司主要产品的收得率较高，血浆资源利用率高，同时，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。目前公司采浆规模较小，未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。截至2024年半年报，公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）（获得补充申请受理通知书）、血管性血友病因子（vWF)研发（临床试验阶段）、C1酯酶抑制剂（开展临床试验）等。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.92/28.74/26.79（对应2024年8月23日收盘价31.6元），维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

博雅生物聚焦血制品主业，业绩稳健增长

博雅生物在2024年上半年持续聚焦血制品业务，该板块收入实现稳健增长。尽管公司整体营收和净利润受非血制品业务剥离及去年同期特殊收益影响有所下降，但血制品核心业务表现出韧性。

浆站资源拓展与盈利能力提升

公司通过内生增长和外延并购（如收购绿十字（中国））显著扩大了原料血浆采集规模，为未来血制品业务的持续发展奠定基础。随着采浆规模的提升和产品结构的优化，公司吨浆利润有望进一步提高，同时多项血制品在研管线也预示着未来的增长潜力。

主要内容

2024年上半年业绩概览

2024年上半年，博雅生物实现营业总收入8.96亿元，同比减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比减少3.05%。

投资要点

血制品业务稳健增长与业务聚焦

血制品收入与利润表现： 上半年血制品业务实现收入7.90亿元，同比增长3.60%；净利润3.19亿元，同比下降42.22%。
主要产品收入： 人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）。
毛利率： 人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59个百分点）、65.59%（同比减少1.25个百分点）和71.42%（同比减少4.64个百分点）。
业绩变动原因： 血制品收入增长主要得益于PCC及Ⅷ因子销量的增加；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。
业务聚焦： 生化药业务收入同比减少44.98%，化学药业务同比减少3.85%，表明公司业务进一步聚焦血制品赛道。

浆站资源内延外拓

浆站数量与采浆量： 截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站（不含绿十字（中国）的4家）。原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（不含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。
外延并购： 2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。

吨浆收益提升潜力与研发进展

血浆利用效率： 公司主要产品收得率较高，血浆资源利用率高，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。
盈利能力展望： 随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司吨浆利润有望进一步提高。
研发管线： 血制品研发聚焦“长线”和“短线”相结合，在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）、血管性血友病因子（vWF）和C1酯酶抑制剂等。

盈利预测与投资建议

在暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩影响的前提下，万联证券维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS分别为1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股。对应2024年8月23日收盘价31.6元，PE分别为29.92/28.74/26.79，维持“买入”评级。

风险因素

原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险、产品研发进展不达预期风险。

总结

博雅生物2024年上半年在血制品业务上展现出稳健增长态势，该板块收入同比增长3.60%。尽管整体营收和净利润受非血制品业务剥离及去年同期高基数影响有所下降，但公司通过内延外拓积极扩大浆站资源，采浆量同比增长14.63%，并成功并购绿十字（中国）以进一步提升原料血浆规模。公司血浆利用效率高，核心产品产销平衡，未来吨浆收益有望随规模扩大和产品结构优化而提升。万联证券维持对公司2024-2026年的盈利预测和“买入”评级，认为公司在血制品领域的聚焦和扩张将为其带来长期增长潜力。

报告正文