成本拖累公司业绩不及预期，静待原材料价格拐点-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　司太立(603520)

　　事项：

　　公司发布 2022 半年报，实现收入 9.42 亿元，同比增长 10.22%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比下降 58.83%；实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比下降 68.38%。公司业绩低于此前预期。

　　其中 2022Q2 单季度实现 4.25 亿元，同比下降 13.41%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降 117.74% ；实现扣非后归母净利润- 0.21 亿元，同比下降120.55%。

　　公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票，募资不超过 20.5 亿元。

　　平安观点：

　　上半年受成本拖累业绩不及预期。2022H1 收入 9.42 亿元（+ 10.22%），归母净利润 0.64 亿元（-58.83%），公司业绩低于此前预期，其中 2022Q2收入 4.25 亿元（-13.41%），归母净利润-0.16 亿元（-117.74%），我们认为主要受二季度疫情影响及成本拖累。2022H1 公司毛利率 29.27%（-13.48 pp），毛利率大幅下降主要受上游原材料尤其是碘的价格上涨影响。根据 wind 数据，2022 年 6 月碘平均进口单价为 49.62 美元/千克，较 2021 年 6 月上涨 51%。2022H1 公司销售费用率 3.77%（+ 2.88 pp），主要是发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致；财务费用率 6.11%（+2.17 pp），主要是汇率波动致使汇兑损失增加。

　　上半年制剂收入同比高增，利润有所下滑。2022H1 制剂板块主要子公司上海司太立实现收入 1.57 亿元，同比增长 130%左右，环比略有增长；但2022H1 净利润-2440 万元，同比下滑约 29%，我们认为主要受集采降价及成本上涨影响。2022 年是碘海醇、碘帕醇集采放量完整年度，同时碘帕醇中标第七批集采，我们认为全年来看制剂收入仍有望实现较高增长。

　　造影剂全产业布局优势明显，静待公司业绩拐点，维持“推荐”评级。从中长期来看，公司仍属于碘造影剂产业链绝对龙头，成长空间大。但短期业绩受成本拖累，我们将 2022-2024 年净利润预测调整为 3.37 亿、5.35亿、 7.53 亿元（原预测 4.60 亿、 6.51 亿、 8.72 亿元），当前市值对应 2022年 PE 为 21 倍，公司业绩迎来拐点后性价比凸显，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。

# 中心思想
本报告分析了司太立(603520.SH)2022年半年度的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。

## 业绩受成本拖累，低于预期
司太立2022年上半年业绩受到上游原材料价格上涨的影响，尤其是碘的价格大幅上涨，导致毛利率显著下降，业绩低于预期。

## 造影剂全产业链布局优势明显，维持“推荐”评级
尽管短期业绩承压，但公司作为碘造影剂产业链的龙头企业，长期成长空间仍然巨大。维持“推荐”评级，并预测公司未来几年的净利润将显著增长。

# 主要内容

## 上半年业绩回顾：成本压力导致业绩不及预期
2022年上半年，司太立实现收入9.42亿元，同比增长10.22%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降58.83%。其中，二季度单季度收入同比下降13.41%，归母净利润同比下降117.74%。业绩下滑的主要原因是上游原材料价格上涨，尤其是碘的价格大幅上涨，导致毛利率大幅下降。此外，销售费用和财务费用也有所增加。

## 制剂业务分析：收入高增但利润下滑
2022年上半年，制剂板块主要子公司上海司太立实现收入1.57亿元，同比增长约130%。但由于集采降价和成本上涨的影响，净利润同比下滑约29%。尽管如此，考虑到碘海醇、碘帕醇集采放量以及碘帕醇中标第七批集采，全年制剂收入仍有望实现较高增长。

## 投资建议：维持“推荐”评级，静待业绩拐点
从长期来看，司太立仍属于碘造影剂产业链的绝对龙头，成长空间巨大。但短期业绩受成本拖累，因此下调了2022-2024年的净利润预测。当前市值对应2022年PE为21倍，公司业绩迎来拐点后性价比凸显，维持“推荐”评级。

## 风险提示
报告中提示了以下风险：
*   市场竞争风险：竞争对手投产可能对公司产生不利影响。
*   研发风险：在研产品存在研发进度不及预期的可能。
*   海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期的可能。

# 总结
本报告指出，司太立2022年上半年业绩受到成本上涨的显著影响，导致利润大幅下滑。尽管制剂业务收入增长强劲，但利润受到集采和成本的双重挤压。然而，报告仍然看好司太立作为碘造影剂产业链龙头企业的长期发展潜力，维持“推荐”评级，并预测公司未来业绩将迎来拐点。同时，报告也提示了市场竞争、研发和海外开拓等方面的风险。

报告正文