海外产能布局推进，进一步强化客户导流

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 　　平安观点： 　　启动欧洲产能布局，强化客户导流 　　继收购美国 J-STAR 后，博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下 Lek 公司的场地。博腾计划投资 5000 万欧元（约折 3.5亿元人民币）对场地上的设施进行升级改造，实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的 CMC 全流程配置。 　　我们认为，相比产值本身，该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家，在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家，为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产，满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的 CMC 业务作为起点，无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线，与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间，可满足商业化生产能力建设需要，为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 　　海外产能能够更好地满足客户对 API 产品供应链安全及质量控制的需要，而前端的 RSM 和中间体生产环节则有望转移至国内基地，该业务模式下，相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 　　综合能力持续提升，中长期发展有保障 　　公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加 BD 增加业务开拓能力，引入高等人才加速技术发展，梳理业务流程提高运转效率，并着手深入探索 CDMO 的自动化、数字化控制，从源头上实现产业革新。自 2019 年以来公司综合能力持续提升， 2022 年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼，拉开公司与跟随者的差距。同时，公司 CGT 及制剂的 CDMO 业务也在迅速扩容，抢占行业先机。部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏，同时抑制医药外包产业发展，但实际上大型药企及头部 biotech 受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的 CDMO 企业原本受波及程度就低，其中博腾等头部 CDMO 服务的客户较为优质，对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 　　维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长，上调 2022- 2024 年 EPS 预测为 2.94、3.09、3.83 元（原 2.62、2.97、3.73 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。