年报符合预期，期待2018Q1辉煌起步

中心思想 VB2价格强势驱动业绩增长 广济药业2017年年报显示，公司业绩符合预期，但归母净利润同比下降25.82%。然而，随着核心产品维生素B2（VB2）原料药价格自2017年第三季度以来爆发式上涨，预计2018年第一季度公司利润将实现显著增长，甚至有望超越2017年全年水平，展现出巨大的业绩弹性。 费用优化与新业务布局奠定长期发展基础 尽管2017年公司费用率有所提升，拉低了当期利润，但其中研发投入同比增长66.03%，为阿托伐他汀和恩替卡韦等制剂业务的未来发展奠定了基础。同时，2017年充分计提资产减值损失，并伴随新管理层的上任，预示着公司在2018年具备充足的业绩释放动力，有望通过成本控制和新业务拓展实现长期可持续发展。 主要内容 2017年业绩回顾与费用分析 营收与利润表现 广济药业2017年全年实现营业收入8.02亿元，同比增长12.15%，符合市场预期。然而，归属于母公司股东的净利润为1.05亿元，同比下降25.82%；扣除非经常性损益后的净利润为1.13亿元，同比下降21.01%。每股收益（EPS）为0.42元。公司在2017年未进行分红或转增。 费用结构与研发投入 2017年，公司各项费用率均有所提升。销售费用率为3.42%，同比增加0.19个百分点；管理费用率达到19.49%，同比增加1.11个百分点。值得注意的是，公司在研发方面的投入显著增加，达到4750万元，同比增长66.03%。这笔投入主要用于阿托伐他汀和恩替卡韦等制剂产品的研发，目前均已获得临床批件并正在进行临床样品生产，预示着未来制剂业务有望成为公司新的增长点。 VB2市场前景与2018年展望 VB2价格走势与盈利能力 VB2原料药是广济药业的核心主业，约占公司收入的85%。2017年，由于VB2平均售价略低于2016年，公司整体毛利率降至50.89%，同比下降1.30个百分点。然而，自2017年第三季度以来，VB2价格呈现爆发式上涨，目前已达到440-470元/公斤，远高于2016年第一季度的200-260元/公斤。考虑到公司VB2的生产成本约为120元/公斤，VB2价格的持续走强为公司带来了巨大的盈利弹性。 2018年第一季度业绩预测 基于VB2价格的强劲表现，报告预计广济药业2018年第一季度的VB2销量将达到约500吨。分析师判断，在VB2价格高位运行的背景下，公司2018年第一季度的利润甚至有望超过2017年全年水平，预示着公司业绩将迎来辉煌起步。 资产减值与管理层变动影响 资产减值计提情况 2017年，公司共计提资产减值损失3380万元，其中包括武穴公司2288万元、孟州公司1127万元以及惠生公司465万元，这一减值规模大幅超过前两年水平。此外，2017年9月子公司惠生药业加成车间发生火灾事故，导致停产至今，造成惠生公司亏损2627万元。预计惠生公司VB6业务有望在2018年复产。 新管理层与业绩释放动力 公司于2017年9月任命了新董事长。2018年作为新董事长上任后的第一个完整会计年度，预计公司将有充足的动力释放业绩，通过优化管理和提升运营效率来推动公司发展。 投资评级与风险提示 盈利预测与目标价 鉴于主打产品VB2价格的大幅上涨以及公司业绩释放的潜力，分析师将广济药业2018-2019年的每股收益（EPS）预测由原先的0.89元和1.07元上调至1.92元和2.28元，并预计2020年EPS为2.66元。基于此，报告维持对广济药业的“推荐”评级，并设定目标价为22元。 主要风险因素 报告提示了广济药业面临的主要风险： 原料药价格波动风险： 维生素作为大宗原料药，其价格历史波动较大，若价格下滑可能导致业绩波动。 安全环保风险： 公司原料药生产需遵循严格的安全环保标准，存在因设备操作不当引发安全环保事故的风险。 研发风险： 公司逐年投入大量资金进行药品研发，资金需求量大，存在研发失败的风险。 总结 广济药业2017年业绩符合预期，但利润受费用率提升和资产减值计提影响有所下降。然而，核心产品VB2价格自2017年第三季度以来强劲上涨，预计将显著驱动公司2018年第一季度乃至全年的业绩增长，有望实现利润大幅超越。公司在研发方面的投入为未来制剂业务发展奠定基础，而2017年充分计提减值和新管理层的上任，也为2018年业绩释放提供了充足动力。尽管面临原料药价格波动、安全环保及研发风险，但鉴于VB2价格走强带来的巨大弹性，分析师上调了盈利预测并维持“推荐”评级。