营收稳健增长，利润端短期承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　核心观点

　　营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收5.10亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润9821万元（同比-16.6%），扣非归母净利润7181万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。

　　分季度看，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收1.57/1.83/1.69亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），归母净利润2948/4686/2188万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润2287/3197/1697万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。

　　毛/净利率承压，研发费用率改善。2024前三季度，公司实现毛利率为63.6%（同比-5.5pp）、净利率为19.3%（同比-6.6pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）。

　　国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。

　　投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83亿元（前值为7.80/9.36/10.63亿元），净利润分别为1.40/1.76/2.16亿元（前值为2.04/2.59/2.97亿元），目前股价对应PE分别为40/32/26x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

# 中心思想

本报告对药康生物(688046.SH)2024年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **营收稳健但利润承压：** 药康生物营收保持稳定增长，但由于扩张成本增加、海外市场投入加大以及政府补助减少等因素，导致利润端短期承压。
*   **维持“优于大市”评级：** 尽管下调了盈利预测，但考虑到公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。

# 主要内容

## 营收分析：营收稳健增长，但增速有所放缓

2024年前三季度，药康生物实现营收5.10亿元，同比增长12.1%。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1.57/1.83/1.69亿元，同比分别增长12.0%/17.8%/6.7%。营收增长主要得益于国内新产能的释放和海外市场的拓展，各业务条线均保持稳健增长。但Q3营收增速明显放缓。

## 利润分析：利润端短期承压，毛利率净利率下滑

2024年前三季度，归母净利润为9821万元，同比下降16.6%；扣非归母净利润7181万元，同比下降12.1%。分季度来看，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2948/4686/2188万元，同比分别下降5.1%/增长0.7%/下降45.5%。利润下降的主要原因包括：公司仍处于扩张期，生产规模扩大导致成本增加；持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨；本年度取得的政府补助金额较上年同期减少。

前三季度，公司毛利率为63.6%，同比下降5.5个百分点；净利率为19.3%，同比下降6.6个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，同比分别+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）。研发费用率有所改善。

## 产能利用率：国内产能稳步提升，海外产能开始释放

公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力。海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。

## 盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级

根据公司三季报情况，报告对盈利预测进行了调整，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83亿元（前值为7.80/9.36/10.63亿元），净利润分别为1.40/1.76/2.16亿元（前值为2.04/2.59/2.97亿元），目前股价对应PE分别为40/32/26x，维持“优于大市”评级。

## 风险提示

报告提示了以下风险：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

# 总结

本报告分析了药康生物2024年三季报，指出公司营收保持稳健增长，但利润端受到多重因素影响而承压。尽管下调了盈利预测，但考虑到公司在国内和海外市场的布局以及产能的逐步释放，维持“优于大市”评级。投资者应关注公司新模型研发进展、市场竞争态势以及海外市场拓展情况。

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