昭衍新药(603127) 　　核心观点 　　2022年业绩持续高增长。2022全年公司实现营收22.68亿元（+49.54%），归母净利润10.74亿元（+92.71%），扣非归母净利润10.19亿元（+92.27%），剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑损益影响的扣非归母净利润5.77亿元（+63.62%）。其中四季度单季营收9.92亿元（+50.27%），归母净利润4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（+32.31%）。2022年公司进一步增加产能与提高人效、稳定供应链，保持业务高速增长。 　　在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2022年末，公司在手订单约44亿，较2021年末增长52%，基于饱满的在手订单，公司合理规划产能和人员的投入。2022年公司新增人员近650人，苏州昭衍2万平米设施、苏州易创9000平米非GLP设施、无锡的放药评价基地有望于2023年投入使用。持续的产能和人员投入为订单的执行提供保障。持续推进一体化布局，新业务进展顺利。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块，为客户提供优质的一站式服务。非临床业务方面，公司紧跟行业需求，进一步拓展眼科、放药、CGT等领域，2022年承接的CGT订单同比增长超50%；临床业务方面，2022年公司临床业务收入同比增长62.45%，临床服务与临床检测板块的收入与新签订单均实现大幅增长；药检业务也开始承接订单，并于2023年初完成CNAS实验室预认证。 　　海外业务增长迅速，国际化战略成效初显。2022年，海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元人民币，同比增长25%，国内公司承接离岸外包订单实现较大突破，同比增长超60%，海外业务拓展取得优异成果。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步提升海外市场份额。 　　风险提示：竞争加剧；海外订单拓展风险；资产减值风险 　　投资建议：在手订单充沛，国际化与一体化成效初显，维持“买入”。 　　公司2022年持续进行人员和产能的投入，保持业务高增长，基于充足的在手订单，上调2023/2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润10.8/13.8/16.5亿元（原2023/2024年10.6/13.7亿元），同比增速0.3%/27.7%/20.1%，当前股价对应PE=26/20/17x。随着国际化和一体化布局不断成熟，公司有望持续成长，维持“买入”。