2022年年报点评：业绩高增长，国际化和一体化布局持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昭衍新药(603127)

　　核心观点

　　2022年业绩持续高增长。2022全年公司实现营收22.68亿元（+49.54%），归母净利润10.74亿元（+92.71%），扣非归母净利润10.19亿元（+92.27%），剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑损益影响的扣非归母净利润5.77亿元（+63.62%）。其中四季度单季营收9.92亿元（+50.27%），归母净利润4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（+32.31%）。2022年公司进一步增加产能与提高人效、稳定供应链，保持业务高速增长。

　　在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2022年末，公司在手订单约44亿，较2021年末增长52%，基于饱满的在手订单，公司合理规划产能和人员的投入。2022年公司新增人员近650人，苏州昭衍2万平米设施、苏州易创9000平米非GLP设施、无锡的放药评价基地有望于2023年投入使用。持续的产能和人员投入为订单的执行提供保障。持续推进一体化布局，新业务进展顺利。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块，为客户提供优质的一站式服务。非临床业务方面，公司紧跟行业需求，进一步拓展眼科、放药、CGT等领域，2022年承接的CGT订单同比增长超50%；临床业务方面，2022年公司临床业务收入同比增长62.45%，临床服务与临床检测板块的收入与新签订单均实现大幅增长；药检业务也开始承接订单，并于2023年初完成CNAS实验室预认证。

　　海外业务增长迅速，国际化战略成效初显。2022年，海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元人民币，同比增长25%，国内公司承接离岸外包订单实现较大突破，同比增长超60%，海外业务拓展取得优异成果。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步提升海外市场份额。

　　风险提示：竞争加剧；海外订单拓展风险；资产减值风险

　　投资建议：在手订单充沛，国际化与一体化成效初显，维持“买入”。

　　公司2022年持续进行人员和产能的投入，保持业务高增长，基于充足的在手订单，上调2023/2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润10.8/13.8/16.5亿元（原2023/2024年10.6/13.7亿元），同比增速0.3%/27.7%/20.1%，当前股价对应PE=26/20/17x。随着国际化和一体化布局不断成熟，公司有望持续成长，维持“买入”。

中心思想

业绩高速增长，国际化与一体化布局初显成效

报告核心观点指出，昭衍新药在2022年实现营收22.68亿元（+49.54%），归母净利润10.74亿元（+92.71%），业绩持续高增长。公司通过产能扩充、人员增加和供应链优化，在手订单达44亿元（较2021年末增长52%），为未来收入增长提供坚实保障。同时，国际化战略取得突破，海外子公司BIOMERE订单同比增长25%，国内离岸外包订单同比增长超60%；一体化布局（CGT、临床、药检等新业务）进展顺利，有望进一步提升公司市场份额和盈利能力。基于此，维持“买入”评级。

产能与订单双轮驱动，新业务打开成长空间

在安评龙头地位基础上，公司加速非临床（眼科、放药、CGT）、临床、药检等上下游一体化服务能力，其中CGT订单同比增长超50%，临床业务收入同比增长62.45%。海外业务快速扩张，离岸外包订单同比增长超60%，显示公司已具备全球竞争力。充足的在手订单与持续扩张的产能（苏州2万平米、易创9000平米等设施2023年投用）形成正向循环，预计2023-2025年归母净利润复合增速约19.5%。

主要内容

2022年业绩持续高增长

全年及单季收入利润表现

2022年公司实现营收22.68亿元（+49.54%），归母净利润10.74亿元（+92.71%），扣非归母净利润10.19亿元（+92.27%）。剔除生物资产公允价值变动、利息收入及汇兑损益后，核心扣非归母净利润5.77亿元（+63.62%）。四季度单季营收9.92亿元（+50.27%），归母净利润4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（+32.31%）。

增长驱动力分析

公司通过增加产能、提高人效、稳定供应链实现业务高速增长。规模效应带来的边际效益提升，使销售费用率和管理费用率分别下降0.26pp和4.25pp；研发费用率3.44%（+0.29pp），持续投入新技术以维持核心竞争力。

毛利率略有下降，费用率优化

毛利率受原材料成本影响

2022年毛利率47.90%（-0.83pp），主要因上游实验猴价格激增导致成本上升。费用端得益于规模扩大，销售费用率和管理费用率降低，研发费用率微升。

在手订单充沛，产能和人员持续扩充

订单保障与产能规划

截至2022年末，公司在手订单约44亿元（较2021年末增长52%）。苏州昭衍2万平米设施、苏州易创9000平米非GLP设施、无锡放药评价基地有望2023年投用，广州、重庆新药中心有序推进。2022年末员工超2700人，净增近650人，为订单执行提供充足人力保障。

持续推进一体化布局

非临床业务拓展

紧跟行业需求，拓展眼科、放药、CGT领域，2022年CGT订单同比增长超50%。

临床业务高速增长

临床业务收入同比增长62.45%，临床服务与检测板块收入及新签订单均大幅增长。

药检业务起步

药检业务已开始承接订单，2023年初完成CNAS实验室预认证，完善一站式服务能力。

海外业务增长迅速

子公司及离岸外包表现

海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元（+25%）；国内公司承接离岸外包订单同比增长超60%。境外收入及占比提升，毛利率维持较高水平，国际化战略初显成效。

投资建议与盈利预测

盈利预测调整

上调2023/2024年盈利预测并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.8/13.8/16.5亿元，同比增速0.3%/27.7%/20.1%，对应PE 26/20/17倍。

估值与评级

当前股价52.36元，总市值280亿元（2023/3/31），可比公司药明康德（PE 23.89）、康龙化成（PE 23.76）、美迪西（PE 21.01）。公司受益于国际化与一体化布局，维持“买入”评级。

总结

昭衍新药2022年年报显示，公司营收及净利润均实现高速增长，在手订单充沛（44亿元），为未来业绩提供强支撑。公司持续扩充产能（苏州、无锡等地设施2023年投用）和人员（净增650人），并推进非临床（CGT订单+50%）、临床（收入+62.45%）、药检等一体化服务，海外业务（离岸外包+60%）加速扩张。尽管毛利率因原材料成本承压，但费用率优化，盈利能力保持健康。基于以上分析，国信证券维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润复合增速约19.5%，对应PE合理区间为17-26倍。

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