2024年业绩超预期，华润赋能持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入84.01亿元（同比重述调整后-0.34%，调整前+9.07%），归母净利润6.48亿元（同比重述调整后+19.86%，调整前+45.74%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%，重述前后一致）。2024年12月公司完成收购华润圣火51%股权（同一控制下企业合并），圣火2023-2024年净利润计入非经常性损益。

　　2024年业绩超预期，华润赋能持续深化。2024年公司扣非归母净利润同比增长30.14%，内生增长超预期，彰显改革成效。公司战略目标明晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。2025年是昆药与华润融合的第三年，融合工作稳步推进，目前已进入改革后半段，预计2025年业绩增长有望提速，进入高质量发展阶段。

　　持续加大777品牌投入，血塞通软胶囊大单品可期。公司深耕三七产业链，我们预计777事业部有望实现快速增长，基于：1）圣火并表后，血软成为公司独家品种，双方资源优势互补；2）血软在集采续约中以原价获得拟中选资格，预计国采品种身份将加速医院市场开发，同步借力华润OTC渠道优势加快院外市场覆盖；3）持续打造“777”品牌，建立“三七就是777”的品牌联想，并强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血软打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，进一步巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。

　　打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司依托“昆中药1381”六百余年的品牌势能，传承精品国药，看好昆中药事业部实现快速增长，基于：1）公司持续加大品牌投入，首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局；2）重点打造参苓健脾胃颗粒及舒肝颗粒等黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道；3）渠道改革显效，2024年公司顺利完成昆药商道建设，聚焦核心客户，预计昆中药在OTC市场覆盖率将加速提升，昆中药产品放量可期。

　　盈利预测与评级：我们上调对公司2025-2026年的归母净利润至7.51亿元、9.42亿元（原预测值为7.03亿元、8.94亿元），同比增长16%、25%，当前股价对应2025-2026年PE分别为18X、15X。基于公司2024年-2028年五年战略发展规划

　　清晰，华润赋能持续推进，公司有望凭借品牌和渠道双轮驱动实现业绩加速释放，维持“买入”评级。

　　风险提示。医药行业政策风险；渠道建设不及预期风险；品牌投入效果不及预期风险。

中心思想

业绩超预期与战略融合

昆药集团2024年业绩表现强劲，扣非归母净利润同比增长30.14%，超出市场预期，充分展现了公司内生增长的活力和改革的显著成效。在华润集团的持续赋能下，公司战略目标日益清晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”，与华润的融合工作已进入改革后半段，预计2025年将进入高质量发展阶段，业绩增长有望提速。

品牌渠道双轮驱动

公司通过持续加大“777”和“昆中药1381”两大核心品牌的投入，并深化渠道建设，形成了品牌与渠道双轮驱动的增长模式。血塞通软胶囊在华润圣火并表后成为独家品种，并通过集采续约和华润OTC渠道优势，有望打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品。同时，昆中药事业部依托深厚品牌底蕴，聚焦参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒等黄金单品，通过渠道改革加速提升OTC市场覆盖率，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

2024年业绩亮点与华润赋能成效

财务表现强劲，并购整合助推

昆药集团发布2024年业绩快报显示，公司实现营业收入84.01亿元（同比重述调整后-0.34%，调整前+9.07%），归母净利润6.48亿元（同比重述调整后+19.86%，调整前+45.74%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%）。其中，扣非归母净利润的显著增长表明公司内生增长动力强劲。此外，公司于2024年12月完成对华润圣火51%股权的收购，此次同一控制下企业合并进一步优化了公司资产结构和产品组合。

战略目标明确，高质量发展可期

2024年业绩的超预期增长，彰显了公司改革的显著成效。昆药集团明确了“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。2025年作为昆药与华润融合的第三年，融合工作稳步推进，已进入改革后半段，预计将推动公司业绩进入加速增长和高质量发展的新阶段。

核心业务增长引擎与市场策略

“777”品牌深耕，血塞通软胶囊潜力巨大

公司持续加大对“777”品牌的投入，深耕三七产业链，预计777事业部将实现快速增长。主要基于三点：首先，华润圣火并表后，血塞通软胶囊成为公司独家品种，实现了双方资源优势互补。其次，血塞通软胶囊在集采续约中以原价获得拟中选资格，预计其国采品种身份将加速医院市场开发，并同步借力华润OTC渠道优势加快院外市场覆盖。最后，公司持续打造“777”品牌，建立“三七就是777”的品牌联想，并强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血塞通软胶囊打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，进一步巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。

“昆中药1381”传承创新，黄金单品加速放量

昆药集团依托“昆中药1381”六百余年的品牌势能，致力于传承精品国药，看好昆中药事业部实现快速增长。具体措施包括：公司持续加大品牌投入，首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局。同时，重点打造参苓健脾胃颗粒及舒肝颗粒等黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道。此外，渠道改革显效，2024年公司顺利完成昆药商道建设，聚焦核心客户，预计昆中药在OTC市场覆盖率将加速提升，产品放量可期。

盈利展望与风险考量

盈利预测上调，维持“买入”评级

基于公司2024年业绩超预期表现以及未来清晰的五年战略发展规划（2024-2028年），华源证券研究所上调了对昆药集团2025-2026年的归母净利润预测至7.51亿元和9.42亿元（原预测分别为7.03亿元和8.94亿元），同比增长16%和25%。当前股价对应2025-2026年PE分别为18X和15X。鉴于华润赋能的持续推进以及品牌和渠道双轮驱动带来的业绩加速释放潜力，报告维持对昆药集团的“买入”投资评级。

关注行业政策与市场执行风险

报告同时提示了潜在风险，包括医药行业政策变化可能带来的不确定性、渠道建设进展不及预期的风险，以及品牌投入效果可能未达预期的风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要投资者持续关注。

总结

昆药集团在2024年实现了超预期的业绩增长，扣非归母净利润同比大幅提升30.14%，充分体现了公司内生增长的强劲动力和改革的积极成效。华润集团的持续赋能和战略融合，为公司明确了“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的发展方向，并预计在2025年进入高质量发展阶段。公司通过深耕“777”和“昆中药1381”两大核心品牌，并优化渠道建设，成功打造了血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒等潜力巨大的黄金单品。鉴于公司清晰的战略规划、华润赋能的深化以及品牌渠道双轮驱动的增长模式，华源证券研究所上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来业绩加速释放的信心。同时，报告也提示了医药行业政策、渠道建设和品牌投入效果等潜在风险，建议投资者予以关注。

报告正文