肝素原料业务短期承压，核药创新管线持续推进

中心思想

肝素业务短期承压，核药创新驱动未来增长

东诚药业2024年业绩受肝素原料药价格下跌影响，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司第四季度业绩已显改善迹象，且核药业务保持相对稳定。展望未来，公司正积极推进核药创新管线建设，特别是放射性诊疗一体化药物平台，有望成为中长期业绩增长的核心驱动力。

创新管线持续推进，维持“买入”评级

尽管短期内肝素业务面临挑战，但东诚药业在核药领域的战略布局和创新研发投入，使其具备较强的成长潜力。公司在诊断和治疗用核药全产业链的持续推进，以及多个创新药物进入临床后期阶段，为未来的业绩增长奠定了基础。基于此，分析师维持对公司的“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将实现显著增长。

主要内容

2024年年度业绩回顾与第四季度表现

• 年度业绩下滑： 2024年，东诚药业实现营业收入28.7亿元，同比下降12.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降12.4%。这主要受到肝素原料药销售价格下降的影响。
• 第四季度业绩改善： 2024年第四季度，公司营业收入达到7.1亿元，同比增长2.3%；归母净利润为0.2亿元，同比增长122.3%。这表明公司经营状况在年末有所好转。

各业务板块运营分析

原料药业务：肝素承压

• 收入大幅下降： 2024年，原料药业务实现收入12.6亿元，同比下降25.2%。其中，重点产品肝素类原料药实现收入8.4亿元，同比大幅下降36.3%。
• 价格因素主导： 肝素产品销售收入下降的主要原因是肝素钠销售价格的持续走低，导致该业务板块短期内面临较大压力。

核药业务：稳健发展与产品结构

• 收入保持稳定： 2024年，核药业务实现收入10.1亿元，同比微降0.5%，表现出相对的稳定性。
• 核心产品表现： 诊断用核药18F-FDG实现收入4.2亿元，同比增长0.25%；云克注射液实现收入2.3亿元，同比下降5.5%；锝标记相关药物实现收入1.0亿元，同比下降1.0%。整体来看，核药业务结构相对稳定，但部分产品略有波动。

制剂业务：集采驱动增长

• 收入有所下降： 2024年，制剂业务实现收入3.3亿元，同比下降18.7%。
• 那屈注射液表现亮眼： 重点产品那屈注射液实现销售收入1.3亿元，同比增长74.9%。这一显著增长主要得益于该产品进入国家集中采购，销售量因此大幅增加。

核药创新管线与中长期展望

• 全产业链布局： 公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，涵盖正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物以及其他药物尿素[14C]胶囊等诊断类产品。
• 放射性诊疗一体化平台： 公司着力打造1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台——烟台蓝纳成。该平台具备放射性诊疗一体化药物创新研发和全球领先的纳米递送技术，适应症广泛，包括前列腺癌、胃癌、结直肠癌、鼻咽癌等多种癌症的诊断与治疗产品。
• 临床试验进展： 目前，烟台蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III期临床试验；氟[18F]纤抑素注射液正在进行II期临床研究；此外，还有多个诊断、治疗核药处于I期临床试验阶段。部分产品正在进行中美双报，显示出其国际化潜力。

盈利预测、投资评级与风险提示

• 盈利预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元和4.1亿元，同比增速分别为34.5%、34.7%和22.0%，显示出未来业绩的强劲增长潜力。
• 投资评级： 考虑到公司核药在研管线的创新性和未来发展前景，分析师维持“买入”评级。当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为44倍、33倍和27倍。
• 风险提示： 报告提示了市场竞争加剧、创新研发进度不及预期以及政策超预期变化等潜在风险。

总结

东诚药业2024年业绩受肝素原料药价格下行影响，营收和归母净利润均出现下滑，但第四季度业绩已呈现改善趋势。公司各业务板块表现分化，其中肝素原料药业务短期承压，核药业务保持相对稳定，而制剂业务中的那屈注射液受益于国家集采实现高速增长。展望未来，东诚药业的核心增长动力将来源于其在核药领域的持续创新和全产业链布局，特别是放射性诊疗一体化药物创新平台烟台蓝纳成的多款产品已进入临床后期阶段，具备显著的中长期增长潜力。基于对公司核药创新管线的积极预期，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将实现高速增长。投资者需关注市场竞争、研发进度及政策变化等风险因素。