业绩恢复高增长，呼吸制剂管线兑现加速

# 中心思想 本报告对健康元(600380)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为25.0元。核心观点如下： * **业绩恢复高增长：** 2020年上半年，公司业绩实现高增长，主要得益于丽珠集团的贡献。Q2季度营收和归母净利润均实现显著增长。 * **呼吸制剂管线加速兑现：** 公司呼吸吸入制剂相关研发进展顺利，多个产品获批或申报，丰富了儿科呼吸用药领域的产品线，估值有望得到提升。 ## 业绩增长驱动因素分析 报告分析了健康元业绩增长的主要驱动因素，包括丽珠集团的贡献、原料药及中间体板块的增长，以及呼吸制剂管线的加速兑现。 ## 呼吸制剂管线价值评估 报告强调了呼吸制剂管线对公司估值提升的重要性，并详细列举了已获批、申报和正在临床试验中的相关产品。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2020年半年报业绩：** * 营收64.76亿元，同比增长3.04%； * 归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%； * 扣非净利润5.92亿元，同比增长17.25%。 * Q2季度营收32.89亿元，同比增长11.74%； * Q2季度归母净利润3.96亿元，同比增长64.59%。 * **分板块业绩：** * 丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入50.95亿元，同比增长约3%；贡献归属于母公司股东的净利润约4.66亿元，同比增长约31%。 * 丽珠单抗对公司当期归母净利润影响金额约为-0.47亿元。 * 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70亿元，较上年同期上升约2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长约8%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2.54亿元，同比增长约7%。 * 处方药因受疫情影响同比下滑约18%，但原料药及中间体板块实现销售收入9.13亿元，同比增长约17%，其中美罗培南（混粉）受出口大幅增长影响，实现销售收入2.38亿元，同比增长约87%。 ## 呼吸制剂管线进展 * **产品获批：** 吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）两个产品相继获批。 * **产品申报：** 吸入用布地奈德混悬液（1mg）、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产。 * **临床试验：** 妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中；盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为134.21、154.26、177.40亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为11.08、12.99、15.33亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.79元/股，对应PE分别为34、29、24倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 国际贸易争端及汇率风险。 * 产能释放不及预期。 * 原材料价格大幅波动。 * 环保监管处罚的风险。 # 总结 本报告对健康元2020年半年报进行了深入分析，认为公司业绩恢复高增长，主要受益于丽珠集团的贡献和原料药板块的增长。同时，公司呼吸制剂管线加速兑现，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。维持“买入”评级，但需关注国际贸易、产能释放、原材料价格和环保监管等风险。