预计4Q24国内收入仍将承压，2025年或可实现复苏-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　3Q24国内业务增长不及预期，海外业务增长保持稳健：3Q/9M24收入同比+1.4%/+8.0%（国内-10%/+2%，海外+19%/+18%）。3Q24生命信息与支持收入同比下跌超20%，IVD和医学影像收入同比分别+<10%和+<3%。国内业务3Q24继续受到反腐、设备以旧换新未落地及非刚性医疗需求疲软影响，收入在去年同期低基数下增长仍显乏力。3Q/9M24毛利率同比-5.5pcts/-1.2pcts，其中3Q24毛利率降幅较大主因会计准则调整导致口径变换，同口径下毛利率同比基本稳定；三大期间费率继续优化，同比-3.6pcts/-2.9pcts，但考虑表观毛利率下滑影响，归母净利及扣非归母净利均同比-9%/+8%。

　　9月起医疗专项债发行有所提速，但对4Q24业绩拉动或有限。由于海外业务表现稳健，公司4Q24及2025年业绩将较大程度上取决于国内业务在反腐常态化及设备更新逐步落地背景下的复苏进度。医疗专项债及地方专项债2024年9月发行有所提速，单月发行规模环比提升约20%，但考虑到资金下发到医院以及设备更新项目完成招投标仍需一定时间，预计设备更新对公司4Q24收入拉动将较为有限，对公司2025年收入的拉动将更为显著。此外，由于此前对设备更新落地进展相对乐观，公司增加了部分设备类产品渠道库存至4个月水平，因设备更新招投标仍未开启，公司计划年底前将库存降至2个月水平，4Q24收入增速或有所承压。

　　宣布年内第二次派息。继半年报宣布派中期息人民币4.06元/股后，公司宣布年内第二次派息1.65元/股，派息率维持在65%，按公告当日收盘价计算，单次股息率为0.6%。此前，公司曾表示有意逐步提高现金分红比例，并承诺控股股东、员工平台等所有内部持股平台均自8月30日起6个月内不减持。

　　维持“买入”评级及目标价人民币350元。考虑到设备更新落地进展较预期慢叠加年内去库存影响，我们预计2024全年收入增速将放缓至同比+7%，2025年收入有望随着设备更新项目落地而明显回升。维持目标价人民币350元，对应28x2025E PE，与过去3年PE均值基本持平。

　　投资风险：行业整顿影响持续、集采政策风险、医疗新基建放缓、地缘政治影响。

# 中心思想

本报告对迈瑞医疗(300760.CH)进行了研究分析，核心观点如下：

*   **国内业务承压，海外业务稳健：** 迈瑞医疗3Q24国内业务受反腐和设备更新延迟影响增长乏力，但海外业务保持稳健增长。
*   **专项债提速，复苏或在2025：** 医疗专项债发行提速，设备更新有望推动2025年业绩复苏，但短期内4Q24业绩仍面临压力。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级，目标价人民币350元，对应28x 2025E PE，与过去三年PE均值基本持平。

# 主要内容

## 3Q24国内业务增长不及预期，海外业务增长保持稳健

*   **整体收入增速放缓：** 3Q/9M24收入同比+1.4%/+8.0%（国内-10%/+2%，海外+19%/+18%），整体收入增速稍显乏力。
*   **国内业务受多重因素影响：** 国内业务受反腐、设备以旧换新未落地及非刚性医疗需求疲软影响，收入增长乏力。生命信息与支持收入同比下跌超20%，IVD和医学影像收入同比分别+<10%和+<3%。
*   **毛利率下降但实际稳定：** 3Q/9M24毛利率同比-5.5pcts/-1.2pcts，其中3Q24毛利率降幅较大主因会计准则调整导致口径变换，同口径下毛利率同比基本稳定。
*   **费用优化但净利下滑：** 三大期间费率继续优化，同比-3.6pcts/-2.9pcts，但考虑表观毛利率下滑影响，归母净利及扣非归母净利均同比-9%/+8%。

## 9月起医疗专项债发行有所提速，但对4Q24业绩拉动或有限

*   **专项债发行提速：** 医疗专项债及地方专项债2024年9月发行有所提速，单月发行规模环比提升约20%。
*   **设备更新拉动有限：** 考虑到资金下发到医院以及设备更新项目完成招投标仍需一定时间，预计设备更新对公司4Q24收入拉动将较为有限，对公司2025年收入的拉动将更为显著。
*   **去库存影响4Q24收入：** 由于此前对设备更新落地进展相对乐观，公司增加了部分设备类产品渠道库存至4个月水平，因设备更新招投标仍未开启，公司计划年底前将库存降至2个月水平，4Q24收入增速或有所承压。

## 宣布年内第二次派息

*   **维持高派息率：** 继半年报宣布派中期息人民币4.06元/股后，公司宣布年内第二次派息1.65元/股，派息率维持在65%，按公告当日收盘价计算，单次股息率为0.6%。
*   **提高分红比例：** 公司曾表示有意逐步提高现金分红比例，并承诺控股股东、员工平台等所有内部持股平台均自8月30日起6个月内不减持。

## 维持“买入”评级，目标价人民币350元

*   **全年收入增速放缓：** 考虑到设备更新落地进展将放缓以及去库存影响，预计2024全年收入增速将放缓至同比+7%。
*   **2025年收入有望回升：** 2025年收入有望随着设备更新项目落地而明显回升。
*   **维持目标价：** 维持目标价人民币350元，对应28x 2025E PE，与过去3年PE均值基本持平。

## 投资风险

*   **行业风险：** 行业整顿影响持续、集采政策风险、医疗新基建放缓。
*   **地缘政治风险：** 地缘政治影响。

# 总结

本报告分析了迈瑞医疗3Q24的业绩表现，指出国内业务受到多重因素影响增长乏力，但海外业务保持稳健。医疗专项债发行提速有望推动2025年业绩复苏，但短期内4Q24业绩仍面临压力。公司宣布年内第二次派息，维持高派息率。维持“买入”评级，目标价人民币350元。同时，报告也提示了行业整顿、集采政策和地缘政治等风险。

报告正文