单三季度营收增长1.4%，国际市场保持良好增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　核心观点

　　业绩表现受行业政策扰动，派发二次中期现金分红。2024年前三季度公司实现营收294.85亿（+7.99%），归母净利106.37亿（+8.16%），剔除汇兑损益影响后增速为11.00%。单三季度实现营收89.54亿（+1.43%），归母净利30.76亿元（-9.31%），因医疗领域整顿和设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性需求低迷，国内业绩拖累整体增速。公司第二次中期利润分配方案计划派发20.01亿元，分红比例超过65%。

　　体外诊断业务拉动增长，国际市场持续发力。2024年前三季度体外诊断产线增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；前三季度医学影像产线增长超过10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量；前三季度生命信息与支持产线下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内下滑超过20%。分区域看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太增长均超过30%。

　　剔除会计准则变化影响后的毛利率略有提升，财务费用率有所上升。2024Q3毛利率61.69%，新会计准则要求原本计入销售费用里的产品保修费重分类到成本中，同时要求进行追溯调整，影响Q3毛利率约5.48pct，剔除后24Q3毛利率水平略有提升。24Q3研发和销售费用分别增长24.3%和17.8%，同时利息收入下降近50%，收购惠泰所评估的客户关系和非专利技术两项无形资产根据会计准则要求进行摊销，且人民币存款利率下降，以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。2024Q3归母净利率为34.36%，仍高于去年全年。

　　投资建议：公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为378.32/448.61/521.54亿（原为406.69/488.01/568.62亿），同比增速为8.3%/18.6%/16.3%；归母净利润为127.63/151.07/176.40亿（原为138.02/165.70/196.35亿），同比增速10.2%/18.4%/16.8%，当前股价对应PE为27.3/23.0/19.7x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期，地缘政治风险。

中心思想

迈瑞医疗业绩承压与国际化突破并存

本报告核心观点指出，迈瑞医疗在2024年前三季度业绩受到国内行业政策扰动，导致单三季度营收增速放缓，归母净利润出现下滑。然而，公司通过体外诊断业务的强劲增长和国际市场的持续发力，有效对冲了国内市场的压力，展现出其全球化战略的显著成效。

持续分红与未来增长潜力

尽管短期业绩承压，公司仍计划派发高比例中期现金分红，彰显了其稳健的财务状况和对股东的回报承诺。同时，报告强调迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，凭借强大的研发和销售实力，以及在微创外科、心血管等“种子业务”上的高速放量，未来增长潜力依然强劲，维持“优于大市”的投资评级。

主要内容

核心观点：业绩表现与市场策略

前三季度业绩概览与政策影响

2024年前三季度，迈瑞医疗实现营收294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。剔除汇兑损益影响后，营收增速为11.00%。然而，单三季度业绩受国内医疗领域整顿、设备更新项目推迟、医院建设资金紧张及非刚性需求低迷等多重因素影响，营收仅增长1.43%至89.54亿元，归母净利润同比下滑9.31%至30.76亿元，国内业绩拖累了整体增速。公司计划派发20.01亿元的第二次中期现金分红，分红比例超过65%，体现了公司对股东的积极回报。

体外诊断与国际市场驱动增长

体外诊断（IVD）产线在前三季度增长超过20%，其中受益于海外本地化生产和中大样本量实验室的突破，国际体外诊断产线增长超过30%。在国内市场，化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，化学发光有望超越一名进口品牌成为市场第三。医学影像产线增长超过10%，主要得益于去年底上市的超高端超声Resona A20的放量。生命信息与支持产线整体下滑超过10%，但国际市场增长超过10%，弥补了国内因招标采购推迟导致的超过20%的下滑。分区域看，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太地区增长均超过30%，主要得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等“种子业务”的放量。

财务指标分析

2024年第三季度毛利率为61.69%。若剔除新会计准则将产品保修费重分类至成本的影响（约5.48个百分点），毛利率水平略有提升。研发费用和销售费用分别增长24.3%和17.8%。财务费用率有所上升，主要由于利息收入下降近50%、收购惠泰所评估的无形资产摊销、人民币存款利率下降以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。尽管如此，2024年第三季度归母净利率仍达到34.36%，高于去年全年水平。

投资建议与风险提示

投资评级与未来展望

报告维持迈瑞医疗“优于大市”的投资评级。公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等“种子业务”高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。

盈利预测调整与估值

考虑到行业政策影响，报告下调了迈瑞医疗2024-2026年的收入和盈利预测。预计2024-2026年收入分别为378.32亿元、448.61亿元和521.54亿元（原预测为406.69亿元、488.01亿元和568.62亿元），同比增速分别为8.3%、18.6%和16.3%。归母净利润分别为127.63亿元、151.07亿元和176.40亿元（原预测为138.02亿元、165.70亿元和196.35亿元），同比增速分别为10.2%、18.4%和16.8%。当前股价对应2024-2026年PE分别为27.3倍、23.0倍和19.7倍。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著。

风险因素

报告提示了多项风险，包括政策风险、汇率波动风险、医疗设备招采进度不及预期以及地缘政治风险。

盈利预测和财务指标

关键财务数据预测（2022-2026E）

指标名称	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	30,366	34,932	37,832	44,861	52,154
营业收入增速(%)	20.2%	15.0%	8.3%	18.6%	16.3%
净利润(百万元)	9,607	11,582	12,763	15,107	17,640
净利润增速(%)	20.1%	20.6%	10.2%	18.4%	16.8%
每股收益（元）	7.92	9.55	10.53	12.46	14.55
毛利率	64%	66%	65%	66%	66%
净资产收益率（ROE）	30.0%	35.0%	34.0%	35.3%	36.0%
市盈率（PE）	36.2	30.1	27.3	23.0	19.7

数据显示，尽管2024年收入和净利润增速因政策影响有所放缓，但预计2025年和2026年将恢复两位数增长。公司的毛利率和净资产收益率保持在较高水平，市盈率逐年下降，显示出其长期投资价值。

总结

迈瑞医疗在2024年前三季度面临国内市场政策性调整和采购推迟的挑战，导致单三季度营收增速放缓，归母净利润出现负增长。然而，公司凭借其强大的产品创新能力和全球化战略，在体外诊断业务和国际市场取得了显著增长，有效对冲了国内市场的压力。特别是国际市场，在高端战略客户拓展和“种子业务”放量的驱动下，实现了超过18%的增长，其中欧洲和亚太地区表现尤为突出。

财务方面，剔除会计准则调整影响后，公司毛利率略有提升，归母净利率保持在较高水平。尽管研发和销售费用有所增长，且财务费用率因多重因素上升，但公司仍计划进行高比例中期现金分红，体现了其稳健的财务管理和对股东的承诺。

展望未来，报告维持迈瑞医疗“优于大市”的投资评级，认为公司作为国产医疗器械龙头，将受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外市场持续拓展高端客户。微创外科、心血管等新兴业务的快速放量以及“三瑞”数智化方案的推进，将为公司带来新的增长动力。尽管报告下调了近期的收入和盈利预测，但预计公司在2025年和2026年将恢复强劲增长，长期投资价值依然显著。投资者需关注政策、汇率、招采进度及地缘政治等潜在风险。

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