深度报告：创新无止“镜”，国产软镜龙头势不可挡-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　投资摘要

　　软镜市场前景广阔，澳华突破外资封锁，市占率实现较快增长。我国消化道肿瘤高发，据国家癌症中心数据，2022年我国胃癌、结直肠癌和食管癌的发病总人数占我国新发恶性肿瘤病例的比例为25.77%；而内镜取活检是确诊的“金标准”。受早筛需求旺盛与内镜制造技术精进的双轮驱动，据Future Market Insights预计，2033年我国医疗软镜市场规模有望增长至13.9亿美元。奥林巴斯、富士和宾得三家日企凭借技术及渠道等优势长期垄断市场，其中奥林巴斯一家独大。国产软镜厂商持续进行研发创新，不断实现零的突破；据医招采数据，按销售数量看，2023年澳华的消化内镜市占率达11.88%，较2021年提升了7.20个百分点。

　　AQ-300差异化优势显著，冲刺三级医院水到渠成。作为率先闯入4K领域的AQ-300超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面实现创新与升级，其配备5LED光源、白光+4种CBI的多光谱染色模式，搭载超大钳道治疗内镜、100倍光学放大镜、十二指肠镜、智能辅助设备及多款性能领先的细镜产品，进一步提升公司在高端市场竞争能力。依托于AQ-300系统的持续推广，带动公司中高端系列产品在三级医院的销量稳步提升；2023年，公司营业收入同比增长52.29%，归母净利润同比增长167.04%，业绩表现亮眼。

　　聚焦研发创新，新品呈现井喷态势，构筑未来发展驱动力。公司围绕内镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，并长期坚持底层技术创新；公司于2013/2018/2022/2023年分别推出AQ-100/AQ-200/AQ-300/AQ-200Elite系列产品，更新迭代速度日益提升，功能性和可操作性显著提高。2023年新品发布会，澳华一举官宣了17款细镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜及经皮胆道镜等；其中不乏1.8mm全球最细复式软镜、61%超大钳径比内镜等“高含金量”的新品。我们认为，“系统升级迭代+镜种布局齐全+在研管线储备丰富”，三管齐下，未来有望驱动公司业绩持续增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为0.68%/31.64%/40.29%，2024年11月19日收盘价对应PE分别为116/88/63倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争风险；原材料采购受限风险；应收账款回收风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

国产软镜龙头崛起： 澳华内镜作为国产软镜的领军企业，凭借技术创新和市场策略，逐渐打破外资垄断，市场占有率快速提升。
高端产品驱动增长： AQ-300 超高清内镜系统在图像质量、染色技术和智能化方面实现突破，成为公司业绩增长的重要驱动力，尤其是在三级医院市场。
创新是核心竞争力： 公司持续聚焦研发创新，不断推出新品，完善产品线，为未来发展构筑坚实基础。

主要内容

1. 澳华内镜：剑指高端，尽显锋芒

深耕软镜领域，打破外资垄断： 澳华内镜成立于 1994 年，专注于医用软镜设备及耗材的研发、生产和销售，已突破多项关键技术，产品进入多个发达国家市场。
AQ-300 顺利入院，驱动业绩增长提速： 依托 AQ-300 超高清内镜系统的推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动中高端产品销量提升。尽管短期受行业因素影响，但长期来看，市场复苏下公司业绩有望持续释放。

2. 软镜发展驶入快车道，国产品牌强势崛起

软镜市场增速可观，4K 消化内镜成高端市场竞争关键： 受益于消化系统疾病高发和肿瘤早筛普及，软镜市场规模持续增长。4K 消化内镜成为高端市场竞争的关键。
肿瘤早诊早治渐成共识，释放内镜诊疗需求： 我国消化道肿瘤发病率和死亡率较高，早筛窗口期长，内镜取活检是确诊的金标准，肿瘤早诊早治的需求释放内镜诊疗需求。
国产企业迎头追赶，与进口性能差距缩小： 国产软镜性能稳步提升，核心技术陆续突破，在光学技术、镜体操纵性和视野范围等方面逐步缩小与进口品牌的差距。

3. 创新无止“镜”，澳华在竞争中脱颖而出

聚焦软镜，纵向打造深度产品矩阵： 公司和临床紧密结合，持续推进产品技术迭代，新品呈现井喷态势，产品管线取得多项进展，提升科室覆盖度。
AQ-300 媲美外资竞品，高端市场加速突破： AQ-300 在图像、染色、操控性、智能化等方面实现创新与升级，媲美外资竞品，加速高端市场突破。
坚持全球化战略布局，在研管线储备丰富： 公司海外市场采取多元化措施，积极拓展“一带一路”沿线国家市场，掌握多项核心技术，持续巩固创新能力，在研管线项目未来可期。