短期增长承压，期待招标逐季改善

中心思想

财务表现与驱动因素

澳华内镜在2024年前三季度实现了营收的稳健增长，但归母净利润和扣非归母净利润同比出现下滑。第三季度单季营收环比下降20%，主要受市场招投标环境影响。然而，单季归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，主要得益于公司预计未能达成股权激励目标而冲回已计提的股份支付费用，以及收到大额政府补助。

产品创新与市场展望

公司持续加大自主创新投入，积极推动内窥镜系统及相关耗材、软性内镜机器人等产品的研发和迭代。近期推出了AQ-150系列和AQ-120系列新品，进一步丰富了产品矩阵，特别是AQ-150作为第二款4K超高清内镜系统，以及AQ-120适用于基层医疗机构，显示了公司在高端和普及市场的双重布局。尽管短期内行业招投标环境承压，但预计2025年起随着不利因素出清，行业环境有望逐步好转，公司未来业绩增长可期。

主要内容

财务业绩分析

2024年前三季度，澳华内镜实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%。归母净利润为0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比大幅下降60.25%。 就2024年第三季度单季而言，公司实现营收1.47亿元，同比增长5.39%，但环比下滑20%，主要系市场招投标环境影响。同期，归母净利润达到0.32亿元，同比大幅增长345.17%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长309.81%。利润端的大幅增长主要归因于公司冲回了已计提的股份支付费用（因预计2024年无法达成股权激励目标）以及收到大额政府补助。

盈利能力与费用控制

2024年第三季度，公司毛利率为63.95%，表观毛利率同比下降10.38个百分点。经会计准则变更（保证类质保费用从销售费用调整至营业成本）调整后，23Q3毛利率对应为65.70%，实际毛利率下滑1.75个百分点，预计系产品销售结构变化所致。 费用率方面，公司费用率下降明显。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有显著下降，分别为25.09%（-5.48pp）、10.95%（-2.02pp）和17.53%（-8.63pp）。四费率合计为53.56%，同比下降16.12个百分点，主要原因亦是24Q3冲回股份支付费用。

产品研发与市场布局

澳华内镜持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等关联产品的研发。2024年10月，公司推出了AQ-150系列和AQ-120系列内镜系统。其中，AQ-150内镜系统是继AQ-300之后公司的第二款4K超高清内镜系统，代表了公司在高端产品线的进一步拓展。AQ-120系列则以一体式轻巧机身设计为特点，尤其适用于基层医疗机构的诊疗需求，有助于公司扩大市场覆盖面。

未来业绩展望与投资建议

受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，全年软镜行业招投标环境较为低迷。预计2025年起，随着不利因素逐步出清，行业环境有望好转。 基于此，国信证券下调了公司2024-2026年的收入预测，预计营收分别为8.1亿元、10.2亿元和12.7亿元（原预测为9.0亿元、14.4亿元和20.2亿元），同比增速分别为20%、25%和25%。 考虑到公司预计无法完成2024年股权激励目标并冲回股份支付费用，上调了2024年归母净利润预测，但下调了2025-2026年归母净利润预测。预计2024-2026年归母净利润分别为0.4亿元、1.0亿元和1.9亿元（原预测为0.2亿元、1.4亿元和3.0亿元），同比增速分别为-31%、157%和89%。 当前股价对应PS分别为9倍、7倍和6倍。国信证券维持对澳华内镜“优于大市”的投资评级。

总结

澳华内镜在2024年前三季度营收保持增长，但利润受招投标环境、股权激励费用冲回及政府补助等非经常性因素影响较大。第三季度单季利润因费用冲回和政府补助而显著提升，但营收环比下滑显示市场短期承压。公司通过持续的产品创新和新品发布，如4K超高清内镜系统和适用于基层医疗的产品，积极丰富产品线并拓展市场。尽管短期内行业招投标环境低迷，但预计2025年起行业环境将逐步改善。基于对市场环境的最新评估，分析师下调了未来三年的收入预测，并调整了净利润预测，但仍维持“优于大市”的投资评级，体现了对公司长期发展潜力的信心。