生化保持稳健增长，Q4血凝销售显著增加

# 中心思想 * **业绩稳健增长与未来潜力** * 九强生物2018年业绩符合预期，生化业务保持稳健增长，血凝业务显著增加，为未来增长奠定基础。 * **内外部因素共振提升业绩** * 公司内部销售团队重组、合作项目进入新阶段，外部北京地区医院检验科收费价格调整，多重因素有望提升生化业绩。 # 主要内容 * **公司经营情况** * 公司2018年全年实现营收7.74亿元（+11.51%），实现归属净利润3.01亿元（+10.07%），扣非后归属净利润2.87亿元（+5.14%），基本符合预期。 * 公司公布分红预案：每10股派现1.50元（含税）。 * 公司发布2019年一季度业绩预告：预计实现归属净利润5790.43-6948.52万元，同比增长0-20%。 * **18Q4增速改善与全年稳健增长** * 公司18Q4实现营收2.42亿元（+8.85%），实现归属净利润1.06亿元（+15.90%），相比Q3有所改善。 * 全年来看，以生化业务为核心的母公司实现收入7.20亿元（+9.20%），实现净利润2.83亿元（+8.71%），继续保持略高于行业增速的稳健态势。 * 血凝子公司美创全年实现收入约5367万元，实现利润约1768万元。 * 全年公司综合毛利率68.71%（-3.33PP），其中核心产品检验试剂毛利率为76.78%（-0.28PP）；检测仪器增长较快（+68.32%），其毛利率为7.31%（-3.71PP）。公司销售费用率为12.32%（-0.22PP），管理费用（含研发）率为11.80%（-0.12PP）。 * **美创整合与销售提振** * 美创经过数次摸索调整后，在2018Q4取得较好表现，测算单季销售规模达到约2241万元，好于前三季度的913、9.26和12.86万元；对应单季利润也达到约900万水平。 * 2019年后，公司加大了设备推广力度，短期内可能损失部分仪器销售收入，但也为后续带动试剂销售打下基础。随血凝领域日渐受到市场重视，该子领域有望在未来2-3年内迎来加速发展。九强通过整合美创实现布局，赢得先机。 * **生化业绩提升因素** * 内部：公司重新整编了销售团队，给予有冲劲的团队和个人更多资源；另外，公司包括雅培技术转让，合作国药、润达在内的多项事项将在2019年进入新阶段，增厚公司业绩。 * 外部：年初北京地区医院对检验科收费价格进行了调整。取消了国产、进口分开定价，取消了不同方法学定价的差异，并新增了部分项目。该项举措对原本定价较低的国产产品和生化产品有正向促进作用，且可能引导其他省市作出类似调整。 * **投资评级与盈利预测** * 维持“推荐”评级：公司深耕生化领域，做精做强产品。同时以并购方式切入潜力巨大的血凝领域，为后续增长打下基础。 * 考虑到上文述及的内外部积极因素，调整公司2019-2021年EPS预测为0.73、0.84和0.95元（原0.68、0.76元）。 * **风险提示** * 合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，并在产品上市销售后获得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响； * 产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响； * 产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 # 总结 * **核心业务稳健，新兴业务发力** * 九强生物2018年业绩稳健增长，生化业务作为核心驱动力，血凝业务通过美创整合实现突破，未来增长潜力巨大。 * **多重利好因素驱动业绩增长** * 公司内部改革和外部政策调整等多重利好因素叠加，有望进一步提升公司生化板块的业绩，维持“推荐”评级。 * **关注风险因素，谨慎投资** * 投资者应关注合作进度、产品推广以及产品降价等风险因素，谨慎投资。