前三季度归母净利润同比增长90%，在研管线有序推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　核心观点

　　前三季度归母净利润同比增长90%。2024Q1-3，公司实现营收27.51亿元（同比+15.4%），归母净利润3.82亿元（同比+90.2%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+44.6%）。

　　分季度看，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收7.52/9.35/10.65亿元（同比+20.6%/+25.3%/+5.0%，Q2/Q3分别环比+24.3%/+13.9%），归母净利润0.92/0.73/2.17亿元（同比+219.9%/+57.1%/+72.8%），扣非归母净利润0.30/0.46/1.40亿元（同比+14.3%/+9.4%/+93.6%）。

　　毛利率稳中有升，费用率改善。2024年前三季度，公司实现毛利率72.6%（同比+1.5pp），预计主要由于毛利率较高的创新药产品营收占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.2%/10.4%/13.7%/0.4%，分别同比-0.7pp/-1.2pp/-0.6pp/-0.4pp，期间费用率整体为59.8%（同比-2.9pp）。

　　两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于2024上半年获批上市，两款产品均被纳入24年国谈初审名单。此外，镇痛药物思舒静（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前处于上市审评阶段，有望于2025H1获批上市；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症已完成pre-NDA沟通交流会议，并于2024年6月纳入优先审评；呼吸系统药物（HSK31858片）“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成Ph2临床研究，Ph3临床试验准备中；HSK39297已开展IgA肾病、PHN（阵发性睡眠性血红蛋白尿症）等肾病相关适应症Ph2临床，预计2024年底~2025年陆续启动Ph3临床。

　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国2项Ph3临床达到预设主要终点，NDA提交准备中；思美宁及倍长平于24H1获批，预计参与年底医保谈判；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE为87/60/43x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想

业绩高速增长，创新驱动显著

本报告核心观点指出，海思科在2024年前三季度实现了显著的财务增长，归母净利润同比大幅增长90.2%，营业收入亦稳健增长15.4%。这一强劲表现主要得益于公司创新药产品营收占比的提升，带动毛利率稳中有升，同时期间费用率整体下降，反映出公司在运营效率和成本控制方面的持续优化。

研发管线丰硕，未来潜力巨大

报告强调，海思科的创新药转型已进入收获期，多款创新药产品（如思美宁、倍长平）已获批上市并有望通过医保谈判加速市场渗透。此外，公司在研管线进展顺利，多个重磅产品（如思舒静、HSK31858、HSK39297）已进入临床后期或NDA申报阶段，且环泊酚在美国的临床试验也取得积极进展，预示着公司未来业绩增长的强大驱动力和广阔的市场潜力。

主要内容

财务业绩与运营效率

前三季度业绩概览： 2024年前三季度，海思科实现营业收入27.51亿元，同比增长15.4%；归属于母公司股东的净利润3.82亿元，同比大幅增长90.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.15亿元，同比增长44.6%。
季度业绩表现分析： 分季度来看，2024年Q1/Q2/Q3分别实现营收7.52/9.35/10.65亿元，同比增速分别为20.6%/25.3%/5.0%。归母净利润分别为0.92/0.73/2.17亿元，同比增速分别为219.9%/57.1%/72.8%，其中第三季度净利润表现尤为突出。
盈利能力与费用控制： 报告期内，公司毛利率达到72.6%，同比提升1.5个百分点，主要归因于毛利率较高的创新药产品营收占比提升。同时，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降，使得期间费用率整体下降2.9个百分点至59.8%，显示出公司在精细化管理和费用控制方面的成效。

创新药研发与市场布局

新药上市与医保谈判： 神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）已于2024年上半年获批上市，并均被纳入2024年国家医保谈判初审名单，有望通过谈判进入医保目录，加速商业化进程。
临床管线进展： 镇痛药物思舒静（HSK21542 注射液）的“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前处于上市审评阶段，预计2025年上半年获批上市；其“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症已纳入优先审评。呼吸系统药物HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已完成国内Ph2临床研究，Ph3临床试验准备中。HSK39297已开展IgA肾病、PHN（阵发性睡眠性血红蛋白尿症）等肾病相关适应症的Ph2临床，预计2024年底至2025年陆续启动Ph3临床。
国际化与技术平台： 环泊酚在美国的2项Ph3临床试验已达到预设主要终点，NDA提交准备中，展现了其国际市场潜力。公司还积极布局DPP1、THRβ等靶点以及PROTAC等前沿技术平台，构建了丰富的管线储备，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。

投资展望与潜在风险

投资评级与盈利预测： 报告维持海思科“优于大市”的投资评级。基于公司创新药转型进入收获期、环泊酚市场份额快速提升以及丰富管线储备，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51亿元、6.59亿元和9.16亿元，对应PE分别为87倍、60倍和43倍。
主要风险提示： 报告提示了估值风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险以及产品商业化不达预期的风险，建议投资者在做出投资决策时充分考虑这些潜在因素。

关键财务指标预测

营收与净利润增长： 预计公司营业收入将从2024年的40.15亿元增长至2026年的58.85亿元，年复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计将从2024年的4.51亿元增长至2026年的9.16亿元，年复合增长率高达46.2%，显示出强劲的盈利增长潜力。
盈利能力提升： 预测毛利率将从2024年的73%稳步提升至2026年的78%，净资产收益率（ROE）也将从2024年的9.9%提升至2026年的15.5%，反映公司资本回报效率的持续改善。
估值变化： 随着盈利的快速增长，市盈率（PE）预计将从2024年的87.1倍逐步下降至2026年的42.9倍，显示出公司估值随着业绩增长而更具吸引力。

总结

海思科在2024年前三季度展现出卓越的财务表现，归母净利润同比大幅增长90.2%，营收稳健增长，且毛利率提升、费用率下降，体现了公司强大的盈利能力和高效的运营管理。公司创新药战略已进入收获期，多款创新药获批上市并有望进入医保目录，同时丰富的在研管线持续推进，为未来业绩增长提供了坚实保障。尽管存在研发失败和商业化不及预期的风险，但鉴于其创新转型成果和未来增长潜力，报告维持“优于大市”的投资评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。

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