2024年中报点：24H1业绩有所承压，持续加大研发投入力度

中心思想

业绩承压与战略投入并存

翔宇医疗2024年上半年营收基本持平，但归母净利润和扣非归母净利润均出现显著下滑，主要受行业整顿、研发投入加大以及营销网络建设费用增加等多重因素影响。尽管短期利润承压，公司持续加大研发和销售投入，体现了其对长期核心竞争力的战略性布局。

研发驱动与未来增长潜力

公司在报告期内持续高强度研发投入，研发费用同比增长38.37%，占营收比重达19.44%，并取得了丰硕的研发成果，包括新增多项专利和医疗器械注册证，并积极布局前沿技术如脑机接口。这些战略性投入有望增强公司在康复器械领域的竞争力，为未来业绩增长奠定基础，因此国信证券维持“优于大市”评级。

主要内容

2024上半年业绩概览：营收持平，利润承压

• 营收表现: 2024年上半年，翔宇医疗实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%，基本与去年同期持平。其中，第二季度单季营收为1.69亿元，同比下降11.92%。
• 利润表现: 归属于母公司股东的净利润为0.57亿元，同比大幅下降47.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.53亿元，同比下降43.62%。第二季度单季归母净利润为0.18亿元，同比下降74.84%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比下降72.75%。
• 承压原因: 利润端承压主要系受行业整顿影响，以及公司持续加大研发投入力度和加强营销网络布局与体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。

盈利能力与费用结构分析

• 毛利率: 2024年上半年，公司毛利率为68.22%，同比微增0.61个百分点，基本保持稳定。
• 费用率: 期间费用率显著增加。销售费用率为27.99%（同比增加4.64个百分点），管理费用率为7.10%（同比增加2.11个百分点），研发费用率为19.44%（同比增加5.26个百分点），财务费用率为-3.34%（同比增加0.73个百分点）。四费率合计达到51.19%，同比增加12.74个百分点，其中销售费用率和研发费用率增加最为明显。

研发投入持续加码，创新成果显著

• 研发投入: 2024年上半年，公司持续加大产品研发力度，研发投入达到0.66亿元，同比增长38.37%，占营业收入的比例高达19.44%。
• 研发成果: 报告期内，公司新增199项专利，其中发明专利52项；同时新增6项医疗器械注册证/备案凭证。
• 新产品与技术布局: 基于临床需求，公司推出了红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。此外，公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗领域的应用，并与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，推动医教研产深度融合。持续的研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。

投资建议与风险提示

• 盈利预测调整: 考虑到行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，国信证券下调了盈利预测。预计2024-2026年营收分别为8.2/10.0/11.7亿元（原预测为9.2/11.3/13.4亿元），同比增速分别为11%/21%/18%。归母净利润预计分别为2.1/2.7/3.3亿元（原预测为2.8/3.4/4.1亿元），同比增速分别为-9%/29%/26%。
• 投资评级: 当前股价对应2024-2026年PE分别为18/14/11倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示: 主要风险包括设备招采金额及进度不及预期、市场竞争加剧以及政策风险。

总结

翔宇医疗在2024年上半年面临营收基本持平而利润显著承压的局面，这主要归因于行业整顿以及公司在研发和营销方面的战略性投入增加。尽管短期财务表现受到影响，公司持续高强度的研发投入已取得显著成果，并积极布局前沿技术，这有望增强其在康复器械领域的长期核心竞争力。鉴于公司在战略投入方面的决心及其未来增长潜力，国信证券维持了“优于大市”的投资评级，但同时提示了设备招采、市场竞争和政策等潜在风险。