三季报点评：业绩有所加速，精准医疗取得突破

中心思想 业绩加速与精准医疗布局深化 北陆药业2018年第三季度业绩呈现加速增长态势，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。公司核心对比剂业务持续放量，并通过加强供应链管理有效提升了毛利率。同时，公司在精准医疗领域的战略布局取得重大突破，参股公司世和基因的NGS试剂盒获批，标志着其在伴随诊断市场迈出关键一步，为未来业绩增长注入强劲动力。 估值重估潜力与投资价值凸显 尽管公司业绩表现良好且精准医疗业务取得突破性进展，但当前市值未能充分体现其核心业务的增长潜力以及世和基因、友芝友医疗等优质股权的内在价值。报告认为，随着精准医疗业务的规范化和市场渗透率提升，公司有望迎来估值重估，具备显著的股价上涨空间，维持“买入”评级。 主要内容 2018年三季报业绩概览 财务表现稳健增长： 2018年前三季度，北陆药业实现营业收入46404.22万元，同比增长10.95%；归母净利润12633.35万元，同比增长22.02%；扣非后归母净利润11811.61万元，同比增长16.02%。整体增速符合公司此前预告的中值区间。 第三季度利润加速： 第三季度单季营业收入同比增长12.51%，高于上半年10.21%的增速，延续了收入加速态势。1-9月归母净利润和扣非净利润增速分别比1-6月提升4.33和6.03个百分点，显示利润增速在第三季度有所加速。 核心业务稳健增长与市场驱动 对比剂业务持续放量： 主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定及小幅增长。碘帕醇、碘克沙醇已分别在20个/28个省市中标，中标省份数量持续增加，随着招标和进院推进，呈现快速放量态势。PDB数据显示，2018年上半年碘帕醇和碘克沙醇同比增速分别达到25%和500%，预计全年有望实现70-100%增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素，对比剂业务仍有较大增长空间。 九味镇心颗粒市场拓展： 九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售，于2017年进入新版医保，目前已完成IV期临床研究，疗效和安全性良好。预计未来放量后单品将逐步扭亏为盈，长期有望达到3-5亿元的体量。 毛利率提升与供应链优化 毛利率持续回升： 2018年前三季度公司毛利率为67.48%，同比增加2.49个百分点，较上半年增加0.1个百分点。毛利率提升主要得益于钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定，以及公司在产品推广中以高毛利的碘帕醇替代部分碘海醇，共同带动对比剂毛利率提升。 加强原料药供应管理： 公司通过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权，加强了对原料药供应链的管理。海昌药业还拥有碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术，参股海昌药业可确保原料药供应并加强议价能力，预计未来公司毛利率将继续回升。 费用结构优化： 1-9月销售费用率为26.87%，同比增加2.81个百分点，但较1-6月下降0.9个百分点。研发费用2136.96万元，同比大幅增加281.07%，主要系降糖药一致性评价费用增加及瑞替加滨研发转入费用化项目核算，属于短期影响，预计未来研发费用将有所回落。 精准医疗投资回报显著与世和基因里程碑 投资收益快速增长： 2018年前三季度公司确认长期股权投资收益526.14万元，同比增长113%；其中第三季度确认297.52万元，同比增长83%。预计参股公司芝友医疗和世和基因业绩延续增长趋势，全年投资收益有望超过1000万元。 芝友医疗业绩超预期： 芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，并在国内CTC行业处于领先地位。预计未来3年业绩有望保持50%高增长，承诺2018、2019年扣非利润分别为1500万元、2000万元，预计将超额完成。 世和基因NGS试剂盒获批意义重大： 世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于9月30日获批，成为国内第三个获批NGS试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS检测试剂，可检测14个基因，其中6基因获批用于检测非小细胞肺癌（NSCLC）。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的伴随诊断覆盖，临床价值巨大。试剂盒获批后，原有院外服务模式将转为院内销售，业务更加规范。随着相关靶向药纳入医保，伴随诊断需求将大幅增加，检测试剂盒迎来爆发式增长，预计世和基因3-5年收入有望超过10亿元，净利润3-5亿元。 财务展望与投资评级 盈利预测： 预计2018年对比剂等主业净利润1.20亿元，增长22%；南京世和基因（20%股权）和武汉友芝友（25%股权）分别贡献500万元和800万元投资收益。公司整体归母净利润预计1.43亿元，同比增长20%。预计2019/2020年净利润分别为1.73/2.19亿元，同比增长21%/27%。 估值分析与投资评级： 2018/2019/2020年PE分别为18X/14X/11X。报告认为北陆药业2018年合理估值44亿元，其中主业估值30亿元（1.20亿利润按25X PE），世和基因20%股权估值12亿元（参考艾德生物60亿市值），友芝友25%股权估值2亿元（参考新三板市值6.5亿元）。目前公司市值仅30亿元，未充分体现世和基因、芝友医疗的股权价值。预计股价向上空间达47%，维持“买入”评级。 风险提示： 对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。 总结 北陆药业2018年第三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现加速增长，核心对比剂业务持续放量，并通过优化供应链管理提升了毛利率。公司在精准医疗领域的战略布局取得突破性进展，参股公司世和基因的NGS试剂盒获批，极大地拓展了其在伴随诊断市场的空间，预计将带来显著的投资收益和业绩增长。尽管公司基本面良好且精准医疗业务前景广阔，但当前市值未能充分反映其内在价值，存在明显的估值重估潜力。基于对主业稳健增长和精准医疗业务爆发的预期，报告维持“买入”评级，并提示相关风险。